仰望星辰大海，更要實力說話
作者：陳晚鄰
編輯：李靜
風品：沈禾 車一
來源：銠財－銠財研究院
誰說沉默中，就不能爆發？
這不，“威馬年虧82億創始人年薪12億”的詞條，讓沉寂多時的威馬登上風口。
勿怪輿論不淡定，企業虧麻當家人卻欲賺麻，羊毛再厚也不能這么薅吧？
01
12億！該不該拿？憑什么拿？
招股書顯示，2021年威馬管理層薪資總額為17.5億元，作為董事長的沈暉一人就占12.6億元。
其中，薪金及花紅約200萬元，剩下的均為受限股份。
據招股書，股權激勵至少存在以下條件：在公司實際將有關股份轉讓給承授人前，承授人將無權享有股份所附的任何權利；在公司正式上市前不可行權；該計劃將在采納之日起10周年之日生效。
換言之，12.6億元“天價”年薪中，純“打工人”的是201.1萬元，其他是以股份形式存在。大紅包還是空頭支票，還要看上市成敗。
對比行業，沈暉兩百萬元薪酬，雖高于李想、何小鵬2021年150.4萬、135.2萬，仍“處于上市公司高管薪資正常區間”。
而上市前授予核心人員股份激勵，也不算稀罕事，比如小米2018年上市，CEO雷軍便有一筆99億元的股權激勵。
從此看，上述12億的口誅筆伐，不免有些帶節奏，沈暉被噴似乎有些冤。
可真的冤么？
一個靈魂問題：上市了，就該拿這么多么？
2019年至2021年，威馬汽車收入17.62億元、26.71億元和47.43億元，營收節節高升、可喜可賀。然同期虧損更扎眼，分別達41.45億元、50.84億元和82.06億元。
3年累虧超174億元，管理者卻要拿12億元的股權激勵，站到年收入的四分之一，到底創造了多少價值？多少說服力呢？是否一場掏空企業的資本游戲？
加華資本創始合伙人宋向前曾在朋友圈稱，“無論從哪個角度看，威馬都不能算是經營得好的企業。若CEO真拿了12.6億元薪酬和股權激勵，且占到營收的30％以上，這背后依據何在？難道威馬汽車創造了比肩華為、谷歌、臉書、特斯拉的商業成就？”
語言夠犀利，或有偏頗片面處，卻也指向了輿論質疑核心：
威馬基本面到底咋樣？IPO勝算幾何？
02
銷量下滑、借款大增、毛損率41％
“燒”得值不值 “燒”出多少競爭力？
汽車分析師張翔表示，“沈暉的12億元，就是一個股權激勵，在汽車業也十分常見?？梢园阉斫鉃閷€協議，同樣存在風險?！薄捌鋵?，從某種程度上來說，沈暉未必可以拿到這筆錢，畢竟威馬現在的銷量已經大幅度下滑?！?/p>
不是虛言。據正觀新聞，威馬銷量“最好成績”停留在2021年12月的5062輛，進入2022年，鮮有月銷超5000輛。2022年前6月，威馬累計交付新車21738輛（上險數），雖同比增長62.2％，但對比蔚小理，乃至零跑、哪吒等仍差距明顯。
招股書顯示，威馬汽車交付數據從2019年的12799輛增至2020年的21937輛、2021年的44152輛。2022年一季度，卻僅交付了7476輛。
2021年，小鵬汽車累計交付98155輛，蔚來為91429輛，理想為90491輛。2022年一季度，小鵬交付34561輛，理想為31716輛，蔚來為25768輛。
沒有對比就沒有傷害。威馬前三年交付總量，都不及“蔚小理”2021一年，2022年差距更有加大之勢。
要知道，按照沈暉自己2018年的推斷，“新造車團隊未來只有兩三年時間，如果到不了10萬臺的年銷量，就沒法活下去?！?/p>
蔚來李斌同樣發表過類似觀點，瑞銀證券也測算出電動車的盈虧平衡點約為20萬輛，起步是10萬輛。
行業分析師林永表示，銷量無法提升，產能利用率便處于不飽和狀態。如此，單輛車的固定生產成本無法攤薄?？勺兂杀?，也會因產銷低而難獲供應鏈上下游的議價權，造成總體成本高企，更不易賺錢，形成負向循環的“馬太效應”。
沒錯，汽車產業向來最重規模效應。新能源車企，背負虧損魔咒、快速起量更是破局盈利的不二法門，特斯拉就是典型例證。尤其進入行業下半場，各家都在內拼精細、專業性，外拼特色、規模量，日益內卷的大洗牌戰局，意味著誰銷量掉隊誰就可能被淘汰。
勿怪言之不預。2021年，威馬汽車位于溫州和黃岡的兩條生產線產能利用率分別為71.5％和16.2％。2019年－2021年，其毛損率達58.3％、43.5％、41.1％，雖有可貴下降，無奈競品太優秀。
往期看，蔚小理也曾陷入類似尷尬，可隨著銷量提升、成本攤薄，紛紛毛利率轉正上岸。以2022年二季度為例，理想汽車毛利率為22.1％，汽車毛利率為21.8％。蔚來為13.0％、16.7％；小鵬為11.6％、9.7％。
即使剛上市就股價腰斬的零跑汽車，毛利率也呈快速改善之態，2019年、2020年、2021年和2022年第一季分別為－95.7％、－50.6％、－44.3％和－26.6％。
大浪翻滾間，威馬多少緊迫性？離規模效應近了還是遠了呢？
另一廂，鋰、鈷、鎳等原材上漲，也在加重背負。僅2021年，威馬從前兩家電池供應商采購電池的費用就達17億元，超其全年營收的30％。
2022年10月1日起，威馬汽車公告稱，因受上游原材價格上漲等綜合因素，將對在售車型威馬W6的三款車型進行價格上調，10－12月每月上調2000元。
只是面對網友“最佳理財產品”的吐槽，漲價可是最優解藥？最終銷量、業績影響又幾何？
2021年10月，威馬獲超3億美元的D1輪融資，很快再獲1.52億美元D2輪融資。
截至2021年12月31日，其現金及等價物為41.56億元，即使加上受限資金8.75億元和變現能力比較強的交易性金融資產也才52.3億元。經營活動現金流凈額和投資活動現金流凈額合計41.8億元。
若保持2021年虧錢節奏，這些余錢僅踉蹌夠維持一年。錢“燒”的是否太快了些？
另一廂，借款金額已達99.53億元。而2019年、2020年為24.2億元、64.1億元。
2019－2021年，威馬分別向銀行借款24億元、64億元、100億元。今年4月又借了10億元。
一邊銷量“生死線”掙扎，一邊虧損高企、負債重壓。對威馬來說，上市迫在眉睫。可看看上述牌面，IPO就是萬能藥么？燒錢效果幾何？到底燒出多少競爭力？多少投資者會買單、會持續買單呢？
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