蘋果 (AAPL．O) 北京時間 4月29日凌晨,美股盤后發(fā)布 2022財年第二季度財報(截至2022年3月)。
1、整體業(yè)績:超預期的背后有增速放緩的隱憂。蘋果公司本季度實現(xiàn)營收973億美元,同比增長8．6%,超彭博一致預期(940億美元)。本季度超預期的增長主要來自于iPhone和Mac業(yè)務的拉動,然而公司面臨增速下滑也是不爭的事實。蘋果公司本季度毛利率43．7%,同比增長1．2pct,超彭博一致預期(43．1%)。軟件端毛利率仍保持向上增長的態(tài)勢,而本季度硬件端毛利率在疫情等不穩(wěn)定因素下出現(xiàn)了一定的下滑。
2、iPhone:多因素干擾下仍獲增長。本季度在疫情、局部戰(zhàn)爭等影響下,全球手機市場出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑,然而公司憑借優(yōu)質的產品力仍獲得了量價齊升超預期的表現(xiàn)。但同時也不能忽視,公司iPhone業(yè)務的增速在本季度出現(xiàn)了明顯回落。智能手機終究是個穩(wěn)態(tài)市場,在競爭對手退出的影響逐漸弱化后,業(yè)務的高增長恐怕要按下“暫停鍵”。
3、iPhone以外其他硬件:Mac繼續(xù)強,而可穿戴高光不再。Mac在自研芯片的加持下,本季度延續(xù)大超預期的表現(xiàn),市場份額較去年同期提升了一倍多。iPad業(yè)務在本季度止住了大幅回落的頹勢,仍取得了70億美元以上的收入表現(xiàn)?？纱┐鳂I(yè)務是本季唯一低于預期的業(yè)務,雖然有手表耳機等新品拉動,然而從業(yè)績表現(xiàn)看市場對產品反響一般,并沒有此前爆品的表現(xiàn)。
4、軟件服務:穩(wěn)健增長。軟件服務本季度收入198億美元,符合彭博一致預期(198億美元)。從用戶規(guī)模和創(chuàng)收角度看,軟件服務本季度的增長來自于量價齊升的雙重推動,單用戶創(chuàng)收同比提升8%左右。
整體業(yè)績:蘋果公司本季度仍繼續(xù)超預期的表現(xiàn),各業(yè)務中僅有可穿戴等硬件業(yè)務低于市場預期。而在本季度新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭沖突等因素的沖擊下,蘋果公司能交出這樣的答卷已經實屬不易。
但對于這份財報,也同樣展現(xiàn)了公司面臨的一些潛在風險。
①硬件端未來的增長來自哪里?iPhone業(yè)務是公司目前最大的收入來源,而當市場進入穩(wěn)態(tài),競爭對手退出影響弱化后,蘋果手機業(yè)務的高增也將不再。AirPods、Apple Watch等硬件新品曾經也給公司帶來增長的動力,然而從2021年下半年新品情況看,市場對公司的可穿戴新品并不滿意。而今只有Mac業(yè)務表現(xiàn)強勁,然而Mac業(yè)務的體量根本難以支撐起蘋果整個硬件端的增長;
②軟件端的增速是不是也將回落?由于蘋果公司是軟硬一體化的公司,硬件端的出貨增長帶來軟件用戶規(guī)模的擴大,而今硬件端增長存疑的情況下,那么軟件端量價齊升的雙重助力也將漸顯“跛腳”。
蘋果憑借自身的產品優(yōu)勢和產業(yè)鏈地位,依然是個很有賺錢能力的公司。然而當手機市場格局進入穩(wěn)定以及硬件創(chuàng)新單品不再爆賣的情況下,蘋果也急需找到新的增長點。依靠軟硬件一體化的能力,蘋果公司仍有望在AR/VR、汽車等領域的布局發(fā)力。然而在當前還未有明確產品落地前,對于蘋果公司的未來增長來源仍存在不確定性。
短期內,蘋果公司面臨的新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭沖突等不穩(wěn)定因素的影響終將過去,而從更長的角度來看,目前還未看到公司未來持續(xù)增長的動力。蒂姆?庫克在本次電話會中也提到,蘋果不排除收購大公司,這或許也印證了蘋果公司當前在尋找業(yè)務新增長點上的努力。
一
關于蘋果,要知道什么?
蘋果是智能手機市場最具品牌力的公司,將手機市場從傳統(tǒng)機時代加速推進至智能機時代的同時,也帶來了構建生態(tài)進行變現(xiàn)的新模式。而今,蘋果的軟件服務毛利占比達到1/3。對蘋果的研究,已經不僅僅是一家賣手機的純硬件公司,而是科技公司中軟硬一體化的典型代表。
通過蘋果的公告進行業(yè)務拆分,主要有硬件和軟件兩部分:
硬件業(yè)務:iPhone業(yè)務仍是蘋果營收組成的最主要部分,所以手機出貨量和出貨均價是收入能否達預期的關鍵。本季度在疫情、局部戰(zhàn)爭等不穩(wěn)定因素沖擊下,整體手機市場表現(xiàn)低迷,而蘋果手機卻逆勢再增長,那么本季度iPhone業(yè)務和總收入上具體表現(xiàn)如何呢?
軟件業(yè)務:主要包括廣告、訂閱服務等業(yè)務,雖然在收入中占比并不大,但由于相比于硬件端有更高的毛利率,所以軟件業(yè)務的表現(xiàn)將成為影響公司毛利率及最終業(yè)績的重要因素。
由于智能手機已經成為市場化的成熟市場,公司開始考慮對新業(yè)務市場的布局。借助軟硬一體化及自身生態(tài)上的優(yōu)勢,蘋果有望在AR/VR、汽車等領域的發(fā)力。新業(yè)務產品的落地,有望給公司帶來新的增長曲線。
二
長橋海豚君的詳細分析
一、整體業(yè)績:超預期的背后有增速放緩的隱憂
1．1 收入端:2022財年第二季度蘋果公司實現(xiàn)營收973億美元,同比增長8．6%,超彭博一致預期(940億美元)。蘋果本季度的增長主要來源于iPhone和Mac等業(yè)務的推動,公司本季度僅有可穿戴等硬件業(yè)務低于市場預期,其余各項業(yè)務均達到市場預期。
雖然蘋果公司本季度營收端收獲超市場預期的表現(xiàn),但美中不足的是,營收增速上呈現(xiàn)出下滑的趨勢。本季度營收增速是六個季度以來首次跌破兩位數(shù),究其原因,1)蘋果新品發(fā)布會較前一年提前1個月,重新回到9月。從新品拉動出貨量的角度,發(fā)布會的提前對公司今年1月或一季度整體出貨量帶來一定影響;2)iPhone業(yè)務是公司收入最大來源,而在本季度疫情、局部熱戰(zhàn)等因素影響下,整體手機市場的低迷表現(xiàn)也一定程度拖累公司的增長。
從硬件和軟件兩方面看:蘋果公司本季度軟件業(yè)務仍有17．3%的增長,雖然和前幾個季度相比增長有所回落,但仍維持15%以上的穩(wěn)健增長。
然而蘋果公司的硬件業(yè)務增速滑落更為明顯,本季度僅有6．6%。雖然本季度公司有受到發(fā)布會提前和疫情等不穩(wěn)定因素的影響,但也不可否認的是,公司過去受益于競爭對手份額退出的影響逐漸弱化。在智能手機格局重塑后,過去幾季公司硬件端的高增長將回落至常態(tài)。在短暫的非常態(tài)高增后,手機等硬件市場競爭又回歸至產品力的比拼。
1．2 毛利率:2022財年第二季度蘋果公司毛利率43．7%,同比增長1．2pct,超彭博一致預期(43．1%)。本季度蘋果公司毛利率繼續(xù)維持在43%以上的高位,然而同時也能看到毛利率在環(huán)比上出現(xiàn)略微下滑。
海豚君拆分軟硬件毛利率來看,本次蘋果毛利率抬升的原因:
蘋果公司本季度軟件毛利率繼續(xù)提升,站穩(wěn)70%以上的水位。而最關注的仍是硬件端的毛利率水平,本季度蘋果硬件毛利率雖然仍保持在36%以上的歷史高位,但環(huán)比上出現(xiàn)了一定的下滑。雖然公司通過下半年高價的iPhone和自研芯片的Mac產品使公司的硬件端毛利率有所抬升,然而公司在本季度也無法幸免新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭沖突帶來的挑戰(zhàn)。在疫情和芯片供應等因素影響下,公司硬件端毛利率在本季度受到一定的成本壓力。
1．3 經營利潤:2022財年第二季度蘋果公司經營利潤300億美元,同比增長9%,超彭博一致預期(279億美元)。經營利潤的超預期表現(xiàn),最主要得益于毛利率方面的超預期表現(xiàn)。
本季度蘋果公司的經營費用率12．9%,同比增長1．1pct,基本符合市場預期。在本季度中銷售與行政費用率和研發(fā)費用率均有提升,如市場所預期,在疫情后隨著工資的上漲,公司經營費用率有所提升。
二、iPhone:多因素干擾下仍獲增長
2022財年第二季度iPhone業(yè)務收入506億美元,同比增長5．5%,超彭博一致預期(494億美元)。本季度iPhone業(yè)務超預期的表現(xiàn),主要來自于2021年下半年iPhone和Mac的新品帶動。但也不可忽視的一點是,iPhone業(yè)務在經歷幾個季度的高增后出現(xiàn)了明顯放緩。本季iPhone業(yè)務雖有受疫情、局部戰(zhàn)爭等因素影響,但同時在競爭退出影響弱化后,公司手機業(yè)務的高增長也將按下“暫停鍵”。
海豚君從量和價關系來看,來看本季度iPhone業(yè)務的主要增長來源:
1)iPhone出貨量:在本季財報披露前,Canalys已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、局部戰(zhàn)爭等因素影響,2022年第一季度全球智能手機市場同比下降11%。而蘋果公司憑借產品力,市場份額從15%提升至18%。由此推算,在行業(yè)低迷情況下,本季度iPhone手機出貨量仍獲正增長,實屬不易;
2)iPhone出貨均價:由于Canalys數(shù)據(jù)的披露,本季度iPhone出貨量已被市場消化。然而對于本季度iPhone出貨均價,這更是本財報的主要關注點。結合iPhone業(yè)務收入和出貨量測算,本季度iPhone出貨均價同比有所下降,但仍達到850美元以上。這可能由于本次新機發(fā)布會的提前,對公司本季度高價機型的相對銷售占比產生影響,但出貨均價在環(huán)比上仍呈現(xiàn)繼續(xù)走高的態(tài)勢。
三、iPhone以外其他硬件:Mac繼續(xù)強,而可穿戴高光不再
3．1 Mac業(yè)務
2022財年第二季度Mac業(yè)務收入104億美元,同比增長14．6%,超彭博一致預期(91．3億美元)。本季度Mac業(yè)務超預期的表現(xiàn),仍是主要來自于公司2021年下半年發(fā)布的搭載自研芯片的Mac新品的拉動。
其實整體PC市場在本季度表現(xiàn)低迷,整體需求也出現(xiàn)逐漸放緩的跡象。根據(jù)IDC的報告,本季度全球PC市場出貨量同比下滑5．1%,而蘋果公司憑借Mac優(yōu)秀的產品力再一次逆勢增長。海豚君測算蘋果的Mac業(yè)務,在本季中受益于Mac產品量價齊升的雙重推動。
3．2 iPad業(yè)務
2022財年第二季度iPad業(yè)務收入76億美元,同比下滑2．1%,仍超彭博一致預期(72億美元)。此前由于疫情推動的居家辦公、學習和娛樂的生活方式下,iPad業(yè)務迎來高增長。然而隨著疫情影響減弱,整體平板市場的需求出現(xiàn)回落,市場因此也已經調低了對蘋果iPad業(yè)務的增長預期。
本季度iPad業(yè)務雖然同比下滑,但和上季度差勁的數(shù)據(jù)相比仍有所回暖。此外上季度電話會中,曾提到零部件短缺對iPad產生較大影響。從這季度財報看零部件短缺對iPad業(yè)務的影響有所緩解,在疫情后iPad的季度收入一直穩(wěn)定在70億美元上方,之后也未必成為公司增長的拖累項。
3．3 可穿戴等其他硬件
2022財年第二季度可穿戴等其他硬件業(yè)務收入88億美元,同比增長12．3%,是唯一本次財報不及彭博預期的項目(90億美元)。雖然可穿戴等其他硬件業(yè)務在本季度收獲了增長,但增速上再次出現(xiàn)了下滑。
該業(yè)務分項曾經在AirPods的明星單品帶動下獲得過高增長,而去年下半年發(fā)布的AirPods3并沒有帶來此前產品的爆賣情況,顯然是市場對蘋果本次發(fā)布的手表和耳機新品并不滿意。如果蘋果公司不能在可穿戴等產品上再出爆品,那么該業(yè)務的增速恐再難獲得高增長。
四、軟件服務:穩(wěn)健增長
2022財年第二季度軟件服務收入198億美元,同比增長17．3%,符合彭博一致預期(198億美元)。
軟件服務的增速保持在15%以上,繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長。而由于蘋果是軟硬一體化的模式,當硬件不復此前季度高增的情況下,也將影響蘋果軟件服務端的用戶增長速度。因此相比前幾個季度,蘋果本季的軟件服務增速也有所下滑。
在軟件服務中,最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平,在本季中軟件服務毛利率繼續(xù)提升至72．6%。在互聯(lián)網廣告行業(yè)整體低迷的情況下,蘋果的毛利率仍能獲得節(jié)節(jié)高,從而看出硬件入口的重要性。蘋果的軟件服務近年來不斷提升,而今已經連續(xù)三個季度站穩(wěn)70%以上。
截止2021年年底,蘋果現(xiàn)在有18億的活躍設備,上一年同期16．5億,年增1．5億。以此為基礎,來測算本季度單設備的ARPU值。本季度蘋果公司單設備的ARPU值從去年同期的10美元提升至10．8美元,同比增長8%左右。軟件服務本季度的增長,繼續(xù)受益于量價齊升的帶動。
