每一代移動通信系統(tǒng)的更新迭代，都拉動了一大批產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，帶來顯著的經(jīng)濟效益。

2G時代，愛立信和諾基亞成為全球領(lǐng)先的通信設(shè)備商和手機廠商；3G時代，更多國家、組織參與制定移動通信技術(shù)標準；4G時代技術(shù)標準趨向統(tǒng)一。

以往移動通信技術(shù)標準的不統(tǒng)一為各大軟硬件廠商、運營商都帶來了很大的不便。2018年，3GPP TSG RAN第80次會議上發(fā)布了3GPP 5G NR標準SA方案，標志著首個真正完整意義的國際5G標準正式出爐。

根據(jù)全球移動通信系統(tǒng)協(xié)會發(fā)布的《2021中國移動經(jīng)濟發(fā)展報告》，2020年中國5G連接數(shù)站全球5G連接數(shù)的87%。根據(jù)工信部統(tǒng)計，截至2021年上半年，我國5G基站總數(shù)96.1萬站，基站數(shù)量全球排名第一。

近日，信科集團旗下移動通信業(yè)務(wù)公司信科移動啟動了科創(chuàng)板上市進程，目前已被上交所受理，申萬宏源為保薦機構(gòu)。

此次上市，信科移動擬募集資金40億元，其中22.80億元用于5G無線系統(tǒng)產(chǎn)品升級與技術(shù)演進研發(fā)項目；4.20億元用于5G行業(yè)專網(wǎng)與智能應(yīng)用研發(fā)項目；3.00億元用于5G融合天線與新型室分設(shè)備研發(fā)項目；10億元補充流動資金。

信科移動選擇第四套上市標準，即預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。但上市前，信科移動還存在諸多問題，如主營業(yè)務(wù)收入下行、長期虧損和資產(chǎn)負債率超標等情況。經(jīng)營可持續(xù)性存疑的信科移動該如何與華為、中興通訊“較量”？

上市前無償并入大唐移動，非經(jīng)常性損失較高

信科移動前身系由郵科院和武漢光通信技術(shù)公司共同設(shè)立，曾用名虹信通信。后電科院與郵科院重組成立中國信科，通過中科信科業(yè)務(wù)重組的總體安排，將虹信通信變更為中國信科（SS）100%持股的子公司。

截至發(fā)行前，中國信科（SS）持有信科移動51.27%的股份，為信科移動的控股股東，實際控制人系國務(wù)院國資委。作為中國信科下屬移動通信企業(yè)，招股書披露，信科移動為全國30余個省份、近百個城市用戶提供4/5G移動通信網(wǎng)絡(luò)解決方案和綜合服務(wù)。

2020年10月，中國信科整合旗下移動通信業(yè)務(wù)，信科移動有限通過國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)方式受讓大唐移動100%的股權(quán)，視為信科移動報告期重大資產(chǎn)重組，兩企業(yè)均受國資委實際控制。與此同時，電科院與大唐控股將其持有的通信相關(guān)的8118件專利（含尚未授權(quán)）、及非專利技術(shù)等資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)至大唐移動。

重組前，信科移動主要從事移動通信天饋設(shè)備和室分設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及提供移動通信技術(shù)服務(wù)；大唐移動主要從事移動通信系統(tǒng)設(shè)備及行業(yè)專網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及部分技術(shù)服務(wù)。

上述重組及無償劃轉(zhuǎn)后，信科移動及子公司成為中國信科旗下移動通信業(yè)務(wù)的唯一承載主體，專注于移動通信技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售。

具體來看，重組前一年（2019年），大唐移動營收11.61億元，占信科移動營收32.63億元的35.58%，大唐移動該年利潤總額為-16.46億元，信科移動該年凈利潤為-3958.26萬元。

根據(jù)相關(guān)會計準則，同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司年初至合并日的當(dāng)期凈損益合并。由于大唐移動虧損較大，導(dǎo)致2018年至2020年三年，公司非經(jīng)常性損益中同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益金額分別達到了-6.26億元、-16.46億元、-13.20億元，處于較高水平。

2018年至2021年上半年，信科移動公司歸母凈利潤分別為-6.05億元、-16.37億元、-17.52億元和-6.20億元，扣除非經(jīng)常損益后歸母凈利潤分別為-1305.85萬元、-4269.11萬元、-44.97億元和-6.71億元。

主營業(yè)務(wù)收入下行，九成系應(yīng)收賬款

報告期（2018年至2021年上半年），信科移動收入來源于移動通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和移動通信技術(shù)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)。2019年，信科移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及技術(shù)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)收入分別下滑20.53%和6.33%，2020年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)回升10.12%，但技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷，收入再次下滑5.88%。

具體來看，信科移動的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主要包含移動通信接入網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)，核心是布局移動通信核心關(guān)鍵技術(shù)與基站相關(guān)設(shè)備的研究、開發(fā)生產(chǎn)及服務(wù)的提供。

涵蓋基帶處理單元BBU、射頻拉遠單元RRU等移動通信系統(tǒng)設(shè)備、以天線為主的天饋設(shè)備（天線、饋線、其他無源器件）用于室內(nèi)場景低成本覆蓋的室分設(shè)備。此外還包括為各行各業(yè)的企業(yè)用戶打造的定制化行業(yè)專網(wǎng)設(shè)備等。

5G時代下，為了滿足對于網(wǎng)絡(luò)大寬帶性能要求而引入大規(guī)模天線技術(shù)方案，由于天線數(shù)量的大規(guī)模增加，行業(yè)實現(xiàn)了RRU與天饋一體化融合，形成AAU產(chǎn)品，構(gòu)成5G時代的特色硬件設(shè)備之一，與BBU構(gòu)成了5G基站系統(tǒng)。

但整體上，據(jù)招股書披露，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期仍然以4G類似的“BBU+RRU+天線”的傳統(tǒng)建設(shè)方式，另與4G時期的BBU、RRU類別產(chǎn)品相比，信科移動5G系列產(chǎn)品仍保持了4G類似的形態(tài)。

單從信科移動設(shè)備業(yè)務(wù)看，2018年，信科移動還未布局5G系統(tǒng)設(shè)備，系統(tǒng)設(shè)備收入來源為單一的4G系統(tǒng)設(shè)備，該年收入7.74億元，2019年信科移動4G系統(tǒng)設(shè)備收入大幅下滑67.96%至2.48億元，同時5G系統(tǒng)設(shè)備處于起步階段，收入1322.97萬元。

進入2020年，隨著5G系統(tǒng)設(shè)備的布局，信科移動重心轉(zhuǎn)移，將收入押注在該年5G系統(tǒng)設(shè)備，收入4.37億元，4G系統(tǒng)設(shè)備收入1.91億元。總的來說，信科移動設(shè)備業(yè)務(wù)2019年收入下滑20.53%，得益于5G系統(tǒng)設(shè)備收入增長，2020年信科移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入有所回升。但公司除5G系統(tǒng)設(shè)備外收入均進入下降通道。

與4G及以前的通信技術(shù)相比，5G移動通信最大的特點在于下游應(yīng)用場景重點在于與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、實體經(jīng)濟的融合。根據(jù)國際電信聯(lián)盟ITU顯示，5G三大使用情景包括智能家居/樓宇、智慧城市、3D視頻、超高清屏幕、自動駕駛車輛和工業(yè)自動化等。但目前市場仍不完善，5G能夠發(fā)揮的空間有限。

另信科移動技術(shù)服務(wù)收入也出現(xiàn)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。公司技術(shù)服務(wù)以移動通信一體化服務(wù)為主，過去三年占技術(shù)服務(wù)收入的80%以上，輔以運維服務(wù)收入。

信科移動一體化服務(wù)主要包括無線網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、建設(shè)和優(yōu)化，收入從2018年26.10億元降至2020年20.87億元，縱使網(wǎng)絡(luò)運維服務(wù)收入有所增加，但受比重影響，信科移動技術(shù)服務(wù)整體收入從27.79億元下降至2020年24.50億元。今年年上半年，信科移動技術(shù)服務(wù)收入為7.66億元。

因此，信科移動過去三年的營收增速疲軟甚至于出現(xiàn)下滑，從2018年51.42億元下滑至2019年44.80億元，2020年營收雖小幅回升至45.18億元，仍難及2018年。截至今年上半年，信科移動營業(yè)收入為14.53億元。

但更大的風(fēng)險在于，信科移動九成收入均未收回。招股書顯示，2018年至2021年上半年信科移動各期的應(yīng)收賬款金額分別達到了42.22億元、36.91億元、37.23億元和33.45億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別高達93.86%、96.73%、96.41%和135.48%。

另各期計提的壞賬準備（含合同資產(chǎn)）金額就分別達到了6.12億元、6.50億元、6.42億元和6.02億元。對此信科移動給出了四種解釋，一是第四季度收入占比較高，付款周期相對較長；二是公司移動通信一體化服務(wù)占比較高，一體化服務(wù)結(jié)算周期更長；三是信科移動下游主要客戶是通信運營商和大型政企客戶，付款流程需多層級審批，導(dǎo)致回款周期較長。

報告期信科移動的各年壞賬準備均超6億元。此外信科移動一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款平均占比才61.25%，公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)平均九成的賬齡在3年以內(nèi)。

不僅如此，和同行業(yè)中興通訊（000063.SZ）、京信通信（2342.HK）、通宇通訊（002792.SZ）摩比發(fā)展（0947.HK）、盛路通信（002446.SZ）、中貝通信（603220.SH）、潤建股份（002929.SZ）等的對比下，報告期信科移動1.10次/年、0.98次/年、1.04次/年和0.7次/年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還是低于行業(yè)平均1.90次/年、1.86次/年、1.86次/年和1.91次/年的周轉(zhuǎn)率。

尤其是和中興通訊、通宇通訊2次/年以上的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相比，信科移動更顯弱勢。雖然過去幾年信科移動發(fā)生壞賬的比例較小，但公司營運資金已經(jīng)受到顯著影響。

競爭力顯不足，現(xiàn)金流困境何解？

移動通信行業(yè)是典型的技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，行業(yè)研發(fā)投入高、周期長、風(fēng)險性高的特點，使得每一代移動通信技術(shù)都需要大額的資金投入已實現(xiàn)通信標準、底層核心技術(shù)和產(chǎn)品的研究開發(fā)及后續(xù)商業(yè)化等過程。

為了維持市場競爭力，信科移動大力搞研發(fā)。2018年至2021年上半年，信科移動研發(fā)費用支出均在10億以上級別，分別為10.86億元、14.86億元、14.20億元和5.95億元，研發(fā)費用率對應(yīng)高達21.10%、33.10%、31.36%和40.82%，遠超同行業(yè)平均值8.54%。

而信科移動在產(chǎn)業(yè)化、供應(yīng)鏈搭建、市場開拓以及服務(wù)能力的投入不足，加之歷史上TDD技生態(tài)體系的成熟度低，未形成足夠大規(guī)模的市場化應(yīng)用，導(dǎo)致前期投入回收嚴重不足。目前，信科移動2018年至2021年上半年累計虧了46.14億元。截至2021年6月，信科移動經(jīng)審計的未分配利潤高達-71.81億元。

持續(xù)虧損下，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也持續(xù)虧損，分別為-5.19億元、-8.78億元、-8.80億元和-16.85億元，同時還面臨高負債的壓力。據(jù)招股書披露，報告期信科移動平均每年發(fā)生20多億的短期借款，合并資產(chǎn)負債率分別達到了91.60%、105.60%、89.11%和70.14%。

高負債率和營運資金壓力使得信科移動不僅面臨資金調(diào)配風(fēng)險，更意味著未來產(chǎn)業(yè)化能力、供應(yīng)鏈搭建的投入將不足。

單從經(jīng)營毛利層面看，信科移動的表現(xiàn)也毫無優(yōu)勢。2018年至2020年信科移動綜合毛利率從21.71%掉至8.50%。其中，2019年和2020年，信科移動5G系統(tǒng)設(shè)備毛利率更是分別為負值-53.08%和-57.31%。

公司表示：系5G系統(tǒng)設(shè)備初始投入成本高昂，信科移動為積極開拓市場，采取戰(zhàn)略性報價所致。和同行業(yè)可比公司平均毛利率相比，信科移動明顯偏低。

行業(yè)上，移動通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備企業(yè)的行業(yè)公司包括華為、中興通訊（000063.SZ）和愛立信（Ericsson，ERIC.O）、諾基亞（Nokia，NOK.N）、京信通信（2342.HK）、通宇通訊（002792.SZ）、摩比發(fā)展（0947.HK）以及盛路通信（002446.SZ）等。

2020年我國5G全面商用背景下，該年3月移動5G二期無線網(wǎng)主設(shè)備集中采購以及4月電信聯(lián)通5GSA新建工程無線主設(shè)備聯(lián)合集中采購中，中標企業(yè)均包括華為、中興通訊、愛立信及信科移動四家。

其中，集中采購華為合計中標基站數(shù)27.19萬個，中標份額為56.05%；中興通訊合計中標基站數(shù)15.01萬個，中標份額為30.95%位列第二；愛立信以合計5.19萬個中標基站數(shù)排名第四，中標份額為10.70%，信科移動該年僅中標合計1.12萬個基站，以2.3%的中標份額墊底。

而今年上半年7月在移動廣電5G700M無線網(wǎng)主設(shè)備集中采購和電信聯(lián)通5GSA建設(shè)工程無線主設(shè)備（2.1G）聯(lián)合集中采購項目中，華為與中興通訊的頭部優(yōu)勢穩(wěn)定，中標基站數(shù)分別為42.80萬個和23.29萬個。信科移動和愛立信則分別中標2.50萬個和1.73萬個，雖然信科移動中標份額較去年有所提升，但與第二位中興通訊的中標數(shù)量相差近十倍。

但值得注意的是，信科移動對于中國移動的收入依賴卻很高，2018年至2021年上半年來自中國移動的收入分別占到了總收入的62.62%、51.81%、47.19%和45.87%，平均一半的收入都來自中國移動。