中國家電行業無疑是世界領導者，這個行業產生了許多優秀的上市公司，其中不得不提到的是美的集團和格力電器。這兩家上市家電企業均擁有優秀的管理能力，完整的產品供應鏈，出色的市場品牌，在相當長的一段時間里給投資者帶來了豐厚的回報。

不過，進入到2021年，兩家公司都遭遇了成本上升、股價下跌的陣痛，不過格力電器的下跌幅度遠超過美的，市場明顯對兩家公司做了一個區分，目前格力的市值已不到美的的一半。曾經旗鼓相當的兩家公司，為何差距如此懸殊？本文主要選擇最近五個年度財務報表及2021年半年報及三季報來比較美的集團和格力電器兩家公司的造成如此差距的原因。

01

從業績的穩定性與成長性看

兩家公司的市場把控力

從營收端看，美的集團2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度營業收入增速分別為14．71％，51．35％，8．23％，6．71％，2．27％，20．75％，2020年較2016年增長64．50％；格力電器增幅分別為9．50％，36．24％，33．33％，0．24％，－14．97％，9．48％，2020年較2016年增54．84％。美的集團營業收入增長更多，并且各年度更平滑。

從利潤端看，美的集團2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年三季度凈利潤增速分別為15．56％，17．70％，17．05％，19．68％，12．44％，6．53％，2020年較2016年增長85．39％；格力電器增幅分別為23．39％，44．86％，16．97％，－5．75％，－10．21％，14．21％，2020年較2016年增長43．40％。美的集團總增幅是格力電器的兩倍，并且沒有出現負增長的年度。

業績是上市公司所有內部管理、經營活動的最終體現。美的集團的業績比格力電器優秀之處在于穩定，能夠給予市場較為確定的預期，也展示了美的集團在長期經營發展中對業績較強的掌控力。

02

從營收的結構看

兩家公司的業務綜合化程度

分產品看，2021年上半年，美的集團暖通空調營收764億元，占比43．96％；消費電器營收650億元，占比37．38％；機器人、自動化系統及其他制造業營收127億元，占比7．30％。格力電器空調業務營業收入673億元，占比73．79％，生活電器營收22億元，占比2．43％，智能裝備營收2億元，占比0．22％，其他主營營收13億元，占比1．46％，其他業務營收201億元，占比22．10％。兩家公司的對比可以看出美的集團營收的產品分布更加多樣和均衡，更讓投資者可以放心的是，美的集團的多元化產品仍然是圍繞家電主業展開，適當通過收購來擴大營收；格力電器空調占比過高，且其他業務的毛利率僅為3．45％，近年來雖然多元化經營，推出了手機、新能源汽車等，但效果只能說跨界大，收效小。

分國內和海外看，2021年上半年，國內營收998億元，占比57．45％；海外營收740億元，占比42．55％。格力電器內銷－主營業務收入582億元，占比63．92％，外銷－主營業務127億元，占比13．98，其他業務營收201億元，占比22．10％。美的集團海外業務占比超過4成，國際化經營的布局已經形成，格力電器的國內占比高，國際化經營還有待發展。

收入結構是上市公司抗風險和平滑周期的手段，從兩家公司對比可以看出有更多收入來源和產品的美的集團比格力電器更有能力穿越經濟周期。

03

從應付賬款、應收賬款看

兩家公司在產業上下游中的地位

從應付（預收）賬款看，2021年半年報顯示，美的集團2021年上半年應付票據310億元，應付賬款645億元，合同負債201億元，合計1156億元，占總資產的30．41％，占總負債的45．02％；格力電器應付票據396億元，應付賬款350億元，合同負債98億元，合計844億元，占總資產的27．06％，占總負債的39．83％。應付（預收）賬款作為一種負債，是上市公司對其上下游供應商、銷售商的欠款，反應的是占用上下游的資金情況，美的集團和格力電器的應付預收規模都較大，在資產負債中的占比較高，但美的集團規模和占比均比格力電器稍高。

從應收（預付）賬款看，2021年半年報顯示，美的集團應收票據59億元，應收賬款276億元，預付款項35億元，合計370億元，占總資產的9．73％，總負債的14．40％；格力電器營收票據111億元，應收賬款301億元，預付款項58億元，合計470億元，占總資產15．07％，占總負債的22．18。應收（預付）賬款作為一種資產，可以反映上市公司被其上下游供應商、銷售商的資金占用情況。整體來看，兩家公司的應收款項在總資產的占比均可控，但美的集團規模和比例都小于格力電器。

應付（預收）賬款、應收（預付）賬款側面體現了公司在上下游的溢價能力，美的集團和格力電器都呈現出了占用多，被占用少的有利地位，但無疑美的集團占用的更多，被占用的更少。

04

從毛利率、凈利率水平看

產品競爭能力和內部管理能力

從毛利率看，美的集團2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度銷售毛利率分別為27．31％，25．03％，27．54％，28．86％，25．11％，23．80％，前五年先降后升，在今年受原材料價格影響又明顯下降；格力電器毛利率分別為32．70％，32．86％，30．23％，27．58％，26．14％，24．14％，毛利率一直高于美的集團，不過一直呈現下跌趨勢，今年三季度已經降至比美的僅高出0．34個百分點。

從凈利率看，美的集團2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年三季度凈利率分別為9．97％，7．73％，8．34％，9．09％，9．68％，9．07％，總體看趨勢比較平穩；格力電器凈利率分別為14．33％，15．18％，13．31％，12．53％，13．25％，11．36％，顯著高于美的集團，不過和毛利率呈現出相同的明顯下降趨勢。

毛利率直接體現上市公司產品賺錢能力，凈利率則能看出上市公司的內部管理能力和效率。總體看，格力電器毛利率和凈利率都優于美的集團，但最近幾年呈現了明顯的下降趨勢，值得高度關注。

05

從運營指標看

公司的產品暢銷程度

存貨周轉天數看，美的集團2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度分別為40．60天，44．96天，56．53天，56．47天，53．72天，43．57天，呈現先升后降的趨勢；格力電器存貨周轉天數分別為45．69天，46．27天，47．63天，55．31天，75．29天，87．02天，呈連續上升趨勢。美的集團存貨周轉天數一直小于格力，并且在2021年三季度的僅為格力電器的一半。

從應收賬款周轉天數看，美的集團2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度應收賬款周轉天數分別為26．97天，23．17天，25．59天，24．62天，26．37天，25．29天，基本保持了穩定；格力電器分別為9．71天，10．65天，12．28天，14．731天，18．46天，18．52天，呈現連續上升趨勢，但優于美的集團。

存貨及應收賬款的周轉天數反映了上市公司在生產銷售及回款的速度，是產品暢銷程度的體現。在此項數據對比上，美的集團基本保持了穩定，格力電器則持續下滑，兩家公司從不相上下變成了美的集團逐步領先。

06

從財務報告的披露內容看

兩家公司對未來的信心

從過去幾年的年報披露內容可以看出美的集團和格力電器的幾個不同之處。一是美的集團會完整的公布各個產品的線上線下份額及排名，不僅僅是投資者可以看到公司的發展情況，側面也可以了解全行業的數據和現狀，而格力沒有這一部分內容。二是美的集團在致股東部分中，用最簡單明了的概括來總結過去和展望未來，反應出職業經理人對未來的信心和打算。誠然，美的集團和格力電器都是上市公司的佼佼者，但美的集團在年報中的總結展望更能展現對未來的信心。

從財務報表整體看，美的集團在綜合化和國際化領先后展現出了各個財務指標的領先，對比格力電器，市場給予美的集團兩倍有余的市值估值，顯然是合理的。先有被老對手美的的反超，現在又有小米等互聯網企業的攪局，同時還要面臨家電行業尤其是空調領域的天花板，格力想要從中突圍似乎顯得更加困難重重。

在幾次多元化嘗試均以失敗告終的前提下，當下對格力而言更重要的是速度。在其目前現金流良好的狀態下，通過并購手段快速在相關領域占有一席之地，也不失為一個高效的選擇。格力電器需要在培育新的利潤增長點上下功夫和見成效，畢竟，現在和美的集團的差距已經拉開，如果遲遲沒有進展，市場可能會逐步形成用海爾智家而不是格力電器來比較美的集團的習慣。