半年前，鋰電賽道強勢反彈，行情橫跨二、三季度，指數(shù)漲幅超過50％。然而，最近鋰電突然熄火，不到一個月就跌回了半年前位置。同為電源大門類下的其他電源設(shè)備在同期卻悄悄地醞釀了一波行情，在三季末鋰電行情向下分化時反其道而行之，自分化至今還上漲了10％。
同樣都是電源，走出不同行情的背后究竟是什么邏輯？
01
重新認(rèn)識“電源”
提到電源，不同的人有不同的理解。有人認(rèn)為是新能源汽車上的鋰電池，有人認(rèn)為是電腦機箱里方塊狀的開關(guān)電源等等。從廣義的角度看，這兩種回答都對，也都不完全對。
廣義上，電源可以分成發(fā)電和和變電兩類。發(fā)電電源就是較為常見的電池、物理發(fā)電裝置等，有能量“轉(zhuǎn)換”的功能，即將化學(xué)能、機械能、光能、風(fēng)能等等其他形式的能量轉(zhuǎn)換為電能。
經(jīng)過其他能量轉(zhuǎn)換得到的電能往往不能直接使用，需要利用變電電源實現(xiàn)對不同制式電能的轉(zhuǎn)換，即電能之間的轉(zhuǎn)換，這就是變電電源，像電腦主機里的電源就是典型的變電電源。
隨著近年來“雙碳”政策的推行，鋰電、光伏、風(fēng)能等新能源已成為未來大趨勢，作為新能源不可缺少的配套——電源設(shè)備也進(jìn)入快速發(fā)展期。同時，電源設(shè)備在5G、航天航空等成熟的傳統(tǒng)領(lǐng)域大量應(yīng)用，積累下較大的市場規(guī)模。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電源市場規(guī)模在近些年來發(fā)展較為可觀，除了2018年受貿(mào)易戰(zhàn)影響、2021年受疫情影響以外，基本都保持了10％左右的年增長率，2020年更是達(dá)到了21．91％。
數(shù)據(jù)來源：壹DU財經(jīng)根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)整理
按照功能不同，電源又可以分為開關(guān)電源、UPS（不間斷）電源、逆變器、變頻器、線性電源等。其中開關(guān)電源是市場最主流的產(chǎn)品，其功能是在直流與交流電壓間相互轉(zhuǎn)化，市場占有率超過了50％，相關(guān)細(xì)分概念的A股上市企業(yè)多達(dá)50家。
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在眾多企業(yè)中，作為這類電源代表的“小巨人”新雷能正在快速崛起，三季度ROE（凈資產(chǎn)收益率）、ROA（資產(chǎn)收益率）分別高達(dá)22．47％和11．88％，在同分類下均排名第一，并在上市不到六年時間里實現(xiàn)了從十名開外到登頂?shù)哪嬉u。
新雷能是如何實現(xiàn)這一飛躍的？
02
成功絕非偶然
新雷能上市這五年來的業(yè)績非常可觀——營收翻了4倍多，歸母凈利潤更是增長至接近8倍。2021年的營收首次超過10億達(dá)到14．78億元，歸母凈利潤也達(dá)到了2．74億元。
近三年，雖然受疫情影響，2020年的營業(yè)收入基本沒有增加，但歸母凈利潤仍保持著接近100％的增速。需要注意的是，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，大多數(shù)公司不可避免地出現(xiàn)衰退，而新雷能持續(xù)逆勢增長。
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新雷能的電源主要應(yīng)用于航天航空、軍工、通信以及鐵路電力等領(lǐng)域，客戶絕大多數(shù)都是國企、科研院所等等，這些客戶最明顯的特點就是穩(wěn)定。
新雷能近些年來的主營業(yè)務(wù)幾乎全部聚焦于航天航空軍工和通信這兩大核心業(yè)務(wù)板塊上，2017年占比85．40％，2021年更是高達(dá)96．30％。并且隨著形勢的變化，新雷能不斷調(diào)整兩大業(yè)務(wù)的配比，實現(xiàn)“進(jìn)可攻，退可守”的業(yè)務(wù)配置平衡。
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由于客戶所處行業(yè)的特殊性，新雷能獲得了較高的毛利率。上市以來，毛利率穩(wěn)定在45％上下，而行業(yè)的平均值也不過30％左右。雖然新雷能最大的航空航天及軍工業(yè)務(wù)毛利率在2017－2019年連續(xù)下降，但是其業(yè)務(wù)仍處于一個持續(xù)擴張的狀態(tài)，建立好了良好的客戶資源優(yōu)勢和長期積累的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。
新雷能所堅持的高度聚焦戰(zhàn)略也為企業(yè)帶來了高額的回報。隨著5G的普及、國防軍工支出增加、航天航空新興戰(zhàn)略等等，新雷能前期積累的一系列優(yōu)勢在近三年得以成功兌現(xiàn)。
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除了優(yōu)質(zhì)賽道和聚焦戰(zhàn)略，新雷能的內(nèi)部管理也相對優(yōu)秀。
根據(jù)新雷能2021年年報披露，前五大客戶的銷售金額占比分別為13．08％、12．51％、11．83％、10．36％和8．18％，合計占比55．96％，金額達(dá)到了8．27億元，十分集中。
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高度集中的客戶群體一般有著較強的議價能力，往往銷售商會給出一些如折扣、延長收現(xiàn)期等優(yōu)惠手段，來留住大客戶。新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4．34，排名同類第二，軍工制造行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3．18，新雷能是行業(yè)平均值的1．65倍，資金回流速度很強。要知道，在剛上市之時，新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在3左右。很明顯，新雷能當(dāng)前如此高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，與其好的營運周轉(zhuǎn)能力和企業(yè)信譽、口碑積累不無關(guān)系。
在費用管理方面，新雷能詮釋了什么叫“把錢花在了刀刃上”。2021年新雷能一共支出費用3．6億元，營業(yè)期間費用率為24．33％，僅排在行業(yè)第十名。其中銷售費用、管理費用、財務(wù)費用等等加起來共1．59億元，僅占研發(fā)費用的80％。
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從基本面上來看十分優(yōu)異的新雷能，能否達(dá)到預(yù)期呢？
03
機遇與風(fēng)險共存，預(yù)期能否兌現(xiàn)？
盡管新雷能近些年的發(fā)展速度和質(zhì)量都十分優(yōu)秀，但相較于千億市值的電源設(shè)備巨頭們，新雷能當(dāng)前的機遇背后也有著無法忽視的風(fēng)險。
今年9月，新雷能成功完成了一次定增，募集資金15．8億元用于特種電源擴產(chǎn)、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、5G通信及服務(wù)器電源擴產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)、補充流動資金等等，其中產(chǎn)業(yè)化相關(guān)投入超過2／3。
而新雷能的生產(chǎn)采購模式正是“以銷定產(chǎn)為主，儲備為輔”，新雷能目前很可能有著充足的訂單，甚至供不應(yīng)求。因此，可以大膽的猜測今年新雷能很可能又是“大豐收”的一年。
然而新雷能的經(jīng)營模式也是一把雙刃劍，把握住了就是利器，把握不住反會傷害到自己。
首先，越來越單一的業(yè)務(wù)雖然能帶來超額收益，但是在全球不穩(wěn)定的外部局勢下，作為公司核心業(yè)務(wù)之一的通信行業(yè)電源業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險。中興通訊2018年受到制裁，對于通訊相關(guān)上下游行業(yè)帶來的影響就是一個典型的例子。除此之外，由于集中戰(zhàn)略相對缺乏靈活性，替代產(chǎn)品的出現(xiàn)、投資賽道風(fēng)格的變換對于投資者投資偏好、企業(yè)融資難度都會產(chǎn)生一定影響，而眼下最熱門的還是新能源電源設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，也因此造就了陽光電源這樣的電源設(shè)備巨頭。
其次，新雷能近些年的現(xiàn)金比率迅速下降，近兩年僅有20％左右，而行業(yè)平均達(dá)到了73．42％。較低的現(xiàn)金比率說明新雷能盡可能把資金都投入到研發(fā)生產(chǎn)之中。但是隨著現(xiàn)金存量的降低，企業(yè)因資金鏈斷裂出現(xiàn)問題的風(fēng)險也會加大。當(dāng)然，新雷能本次定增中補充了接近5億的貨幣資金，一定程度上緩解了這項潛在風(fēng)險。
結(jié)束語
也許有些人認(rèn)為新雷能名氣不夠大，故事不夠性感，但能在如今熱衷于炒熱度的市場中堅守自己的經(jīng)營理念的企業(yè)又有幾家呢？是金子總會發(fā)光，只是需要時間。待炒作的熱度退去，才會知道誰真的有價值。
注：本文章僅代表個人看法，不構(gòu)成任何投資建議。
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