過去的一個財年，可能是阿里巴巴上市以來最艱難的一年。

　　這一年巨頭阿里經(jīng)歷了多重挑戰(zhàn)：超過182億元的反壟斷罰款，在本財年內(nèi)陸續(xù)扣除，讓整個財年盈利承壓；兩大主播薇婭、雪梨先后被封，直播電商生態(tài)生變；阿里云發(fā)生信息泄露事件，被工信部暫停六個月合作；國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境發(fā)生驟變、流量見頂、監(jiān)管趨嚴(yán)、疫情沖擊……

　　在此背景下，外界十分關(guān)心阿里巴巴會交出怎樣一份成績單？這是觀察阿里巴巴的一個絕佳窗口，人們能從中觀察出發(fā)展大勢。

　　從成績單數(shù)據(jù)本身看，2022財年，阿里巴巴的成績單并不亮眼，阿里已不再是那個高增長的阿里。

　　具體而言，2022財年（2021年4月1日至2022年3月31日），阿里巴巴營收為8530.62億元，同比增速降至19%；而2021財年，阿里巴巴營收超7000億元，還維持著40%以上的高增長。尤其是今年一季度（2022財年第四財季），阿里營收同比增速直接從去年同期的64%降至9%。

　　阿里巴巴營收放緩的同時，賺錢能力也在大幅下滑，2022財年歸屬于普通股股東的凈利潤為619.59億元，同比下降59%；一季度同樣如此，歸屬于普通股股東的凈虧損為162.41億元，非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為197.99億元，同比下降24%。

　　然而，財報發(fā)布后，市場場情緒卻高漲，5月26日阿里巴巴暴漲14.79%，每股報收94.48美元，總市值增加超300億美元至2561億美元。這或許與當(dāng)日美國國務(wù)卿的表態(tài)有關(guān)，但也與阿里財報超出市場悲觀預(yù)測有關(guān)。

　　不少投資人對阿里財報的評價是“超預(yù)期”，他們認(rèn)為在現(xiàn)如今的環(huán)境下，阿里能取得增長就算不錯了。

　　阿里這一年

　　阿里這份財報，用一句話總結(jié)就是營收增速放緩、賺錢能力下滑。

　　雖然阿里成績單看上去并不亮眼，但在營收和凈利上卻雙雙高于市場預(yù)期。彭博對2022財年阿里巴巴營收和凈利潤的預(yù)期分別為8502億元和1317億元，阿里巴巴最終的成績是分別高28億元和46億元。

　　一季度同樣如此，原本彭博等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)阿里一季度營收是2006億元，最終阿里巴巴的成績也高于這一預(yù)期；凈利潤方面，彭博預(yù)計(jì)是185億元，阿里一季度非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤是197.99億元。

　　和國內(nèi)主流電商相比，阿里一季度的財務(wù)表現(xiàn)也還不錯。其中，阿里營收增速雖不及自營為主的京東，但阿里處于盈利狀態(tài)，而京東則顯示虧損。拼多多方面，一季度不僅營收體量與阿里有著巨大差距，營收增速也不及阿里巴巴。

　　整體而言，在經(jīng)過去年一年的“水逆”之后，阿里的處境似乎已有所改善，尤其是在本財年終于繳納完剩余91.15億元的反壟斷罰款之后，阿里肩頭的負(fù)擔(dān)減輕了許多。

　　這或許也是財報公布后，阿里巴巴股價暴漲的原因之一。此外，電商分析師李成東告訴《財經(jīng)天下》周刊，阿里巴巴大漲還有估值低的因素，阿里巴巴上市時市值就差不多2000多億美元，而過去一年多的時間，其股價不斷走低，已經(jīng)跌到和上市時差不多的水平了。

　　對于過去的這一財年，阿里巴巴集團(tuán)董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇在財報會上的定調(diào)是，在面臨國內(nèi)疫情反復(fù)帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，以及國際地緣政治沖突等巨大不確定下，阿里巴巴平穩(wěn)完成了一個財政年度。

　　張勇強(qiáng)調(diào)，阿里中國市場完成了10億年度活躍消費(fèi)者的既定目標(biāo)，年度凈增1.13億，全球年度活躍消費(fèi)者達(dá)到13.1億，年度凈增1.77億。全年完成的GMV為8.3萬億元，其中中國市場貢獻(xiàn)近8萬億元，海外市場為三千多億元。

　　而比起談過去一年的變化，張勇花了更多的時間，談了最近幾個月的情況，他覺得這是投資人更關(guān)心的事。和所有企業(yè)一樣，疫情對阿里的各項(xiàng)業(yè)務(wù)也造成了不小的影響。“阿里4月的收入出現(xiàn)了低個位數(shù)的負(fù)增長。”

　　張勇坦言，在海外市場，阿里也面臨宏觀環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)。

　　總體來說，阿里的未來依舊充滿不確定性，由于疫情反復(fù)所帶來的風(fēng)險難以控制和預(yù)測，阿里甚至在財報中表示，對新財年將不會給出具體的財務(wù)指引。

　　戴珊首份成績單

　　回到成績單本身看，在整個業(yè)務(wù)大盤中，最值得關(guān)注的還是阿里的基本盤：中國商業(yè)。該部分占據(jù)了阿里收入的將近七成，是絕對的營收主力，也是阿里“十八羅漢”之一的戴珊今年1月上任后的首份成績單。

　　2021年12月，阿里巴巴進(jìn)行了新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，設(shè)立“中國數(shù)字商業(yè)”和“海外數(shù)字商業(yè)”兩大業(yè)務(wù)板塊，戴珊接替蔣凡成為中國數(shù)字商業(yè)的掌舵人。今年4月，戴珊又接任張勇成為浙江天貓技術(shù)有限公司、淘寶（中國）軟件有限公司董事長。

　　目前，戴珊分管淘寶、天貓、阿里媽媽、淘菜菜、淘特、1688等中國數(shù)字商業(yè)全部業(yè)務(wù)線，這是阿里的基本盤，也是阿里的生存命脈。

　　在2022財年阿里云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利之前，中國商業(yè)是阿里唯一一項(xiàng)能夠帶來利潤的業(yè)務(wù)，幾乎貢獻(xiàn)了全部的利潤來源。換句話說，阿里的國際商業(yè)、本地生活服務(wù)、菜鳥、數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)全在靠中國商業(yè)養(yǎng)著，還沒有自我造血的能力。但戴珊上任后中國商業(yè)的首份成績單，卻不是很理想。

　　一季度，阿里中國商業(yè)共實(shí)現(xiàn)營收1403億元，同比增長8%。在阿里總營收中的貢獻(xiàn)度從去年同期的70%下滑至69%。

　　其中，中國商業(yè)零售業(yè)務(wù)一季度營收為1359.47億元，同比增長7%，來自客戶管理業(yè)務(wù)收入為634.21億元，同比持平，直營及其他收入為725.26億元，同比增長14%。前者主要是由淘寶、天貓貢獻(xiàn)的廣告費(fèi)和傭金，后者是高鑫零售、天貓超市、盒馬等直營業(yè)務(wù)。

　　在財報中，阿里解釋稱，客戶管理業(yè)務(wù)收入持平的原因是，淘寶、天貓線上實(shí)物商品GMV同比出現(xiàn)了低單位數(shù)下降，其中，1月、2月持平，三月受疫情影響，GMV有所回落。

　　而中國批發(fā)商業(yè)雖然同比增長30%，但由于基數(shù)低，一季度只有43.8億元，在總營收中的貢獻(xiàn)度為2%，可以忽略不計(jì)。

　　戴珊的到來，給大淘寶帶來了很多細(xì)微的變化。首先是日子過得更加精打細(xì)算，有多名淘寶員工告訴《財經(jīng)天下》周刊，戴珊上位之后，淘寶的預(yù)算開始卡得很緊，幾萬元的差別也會被精準(zhǔn)計(jì)算。

　　這與阿里現(xiàn)在的整體處境一脈相承，5月26日晚的財報會上，降本增效成為阿里管理層的高頻詞匯，提高整體運(yùn)營效率成為阿里未來一段時間重要的利潤增長點(diǎn)。

　　其次是加大對直營業(yè)務(wù)的投入，今年一季度，大淘寶體系開始力推直營，深度介入到商品流通鏈條，3月淘特上線了淘特10元店、淘特100，兩者均為線上官方直營模式。與淘系類似，天貓也開始不斷探索自營業(yè)務(wù)，更注重用戶運(yùn)營。一季度，阿里中國零售商業(yè)中的直營及其他業(yè)務(wù)同比大增，比整個電商大盤增速幾乎翻倍，主要就是由于盒馬鮮生、天貓超市等直營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的。

　　另一個大的變化，是大淘寶的戰(zhàn)略將從交易走向消費(fèi)。

　　2022年5月20日，阿里舉行一場線上品牌閉門會，戴珊在會上首次系統(tǒng)闡述了她在淘寶天貓業(yè)務(wù)上的新戰(zhàn)略。戴珊強(qiáng)調(diào)要從交易轉(zhuǎn)向消費(fèi)，將過去消費(fèi)者的交易行為分別向前后兩段拉長，不僅要做好前端的內(nèi)容，更要做好后端的服務(wù)，消費(fèi)者成為了阿里的“第一客戶”。

　　戴珊坦言，過去是“流量時代”，今天是“‘留’量時代”，一字之差，反映的是增量市場和存量市場的巨大差異。戴珊提到，在此背景下：“天貓如何幫助商家穩(wěn)大盤、有增長，是我今年最重要的事情。”

　　尋找第二增長極

　　中國商業(yè)增長趨緩的背景下，云業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等承載了阿里增長的期待。

　　除了中國商業(yè)之外，對阿里營收貢獻(xiàn)度排名第二的業(yè)務(wù)是云業(yè)務(wù)。今年一季度阿里云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收189.71億元，同比增長12%。2022財年，阿里云業(yè)務(wù)總收入為745.68億元，同比增長23%，對總營收的貢獻(xiàn)度從去年同期的8%提升至9%。

　　值得注意的是，成立13年，阿里云首次實(shí)現(xiàn)了年度盈利，2022財年賺了11.46億元。盡管云業(yè)務(wù)曾丟失了頭部客戶TikTok 8億美元的訂單，但阿里云依舊是中國唯一實(shí)現(xiàn)盈利的云服務(wù)商。

　　在經(jīng)過丟失大客戶的“教訓(xùn)”之后，阿里云正在不斷拓展用戶群，以保障客群和行業(yè)覆蓋面的多樣化。據(jù)阿里管理層在財報會上透露，不包括TikTok在內(nèi)，阿里云前十名非關(guān)聯(lián)客戶在2022財年對阿里云收入的貢獻(xiàn)不到10%，尤其是來自電信、金融服務(wù)和零售行業(yè)等非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入增長強(qiáng)勁。

　　在財報會上，阿里方面也多次強(qiáng)調(diào)云的重要性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，到 2025 年，中國云市場規(guī)模將達(dá)到1萬億元。

　　但是云業(yè)務(wù)板塊的一個隱憂在于，并表的“釘釘”正在成為拖油瓶，得益于阿里云盈利能力的持續(xù)改善，該板塊本可以錄得更高利潤，但是部分被釘釘虧損增加所抵消，阿里對于釘釘?shù)拇罅ν顿Y依舊處于凈投入期。

　　國際業(yè)務(wù)是阿里巴巴排名第三的業(yè)務(wù)板塊，過去一年其全球化戰(zhàn)略在加速推進(jìn)，阿里全年海外市場消費(fèi)者凈增6400萬，突破3億大關(guān)。

　　今年1月，阿里巴巴新設(shè)立海外數(shù)字商業(yè)板塊表現(xiàn)相對亮眼，國際零售業(yè)務(wù)總訂單量同比增長34%，在全球多個地區(qū)布局的電商平臺增長都不錯：Lazada全年訂單量增長60%，本地化策略取得良好效果；而土耳其和中東市場的電商平臺Trendyol，增速更是達(dá)到68%——這是在阿里所有業(yè)務(wù)線里，訂單增速最快的業(yè)務(wù)。

　　如果忽略短期利潤率的波動，阿里海外業(yè)務(wù)的潛力可能是一個觀察的好角度。刨除資本市場上的國內(nèi)政策性因素，眾多分析師對阿里海外業(yè)務(wù)抱有樂觀期待，如果阿里十年內(nèi)能在東南亞和歐洲等國際地區(qū)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，那么利潤率可能并不重要。

　　今年第一季度，阿里國際商業(yè)收入為143億元，同比增長7%。2022財年阿里國際商業(yè)收入為610.78億元，同比大增25%，是阿里所有業(yè)務(wù)板塊中增速最快的，對總營收的貢獻(xiàn)度為7%。

　　受增值稅新規(guī)、俄烏沖突、疫情等多重因素影響，阿里第一季度國際商業(yè)板塊調(diào)整后 EBITA虧損為26億元，虧損額同比略有增加，2022財年共計(jì)虧損89.91億元。虧損增加的一大原因來自Trendyol 對土耳其國際業(yè)務(wù)和本地消費(fèi)服務(wù)等新業(yè)務(wù)的投資，如果去除該部分投資影響，本季度阿里巴巴利潤正在持續(xù)增長，速賣通和Lazada虧損也在收窄。

　　在國際業(yè)務(wù)上，阿里眼下最重要的不是賺錢，而是跑通商業(yè)模型，力爭成為新的增長曲線。上一份財報發(fā)出后，阿里股價大跌，投資大佬芒格的“抄底”被視為對阿里的強(qiáng)勁信心，就是看到了國際電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)大潛力。

　　芒格曾不止一次表達(dá)過對錯過亞馬遜的懊惱，而亞馬遜在電商領(lǐng)域的護(hù)城河正是在于它正在建構(gòu)全球電商基礎(chǔ)設(shè)施，包括全球各地倉儲、物流建設(shè)，離消費(fèi)者越來越近的網(wǎng)絡(luò)。

　　阿里巴巴另外兩個成規(guī)模的業(yè)務(wù)是本地生活服務(wù)和菜鳥，一季度營收均超百億元，增速在兩位數(shù)。2022財年，阿里本地生活服務(wù)收入434.91億元，同比增長23%；菜鳥收入461.07億元，同比增長24%。不過，這兩個業(yè)務(wù)板塊也還在虧損中，全財年分別虧損217.75億元和14.65億元。

　　最難的時刻還沒到來？

　　過去一年，阿里確實(shí)經(jīng)歷了驚心動魄的各種挑戰(zhàn)，但是從短期內(nèi)來看，阿里最兇險的時刻可能還沒到來，第二季度對于國內(nèi)的大部分企業(yè)才是更艱難的季度。

　　在財報會上，張勇提到，由于奧密克戎3月開始在國內(nèi)蔓延，已經(jīng)影響到包括深圳在內(nèi)的珠三角、包括上海在內(nèi)的長三角等幾個主要消費(fèi)和制造中心。

　　從4月下旬開始，國內(nèi)80多個城市出現(xiàn)了確診病例，其中大多數(shù)是國家經(jīng)濟(jì)中心，影響的范圍占阿里中國零售市場GMV的一半以上。

　　“物流各方面影響比較大，疫情主要是四五月份，估計(jì)第二季度整個電商行業(yè)的數(shù)據(jù)可能會比較慘。”電商分析師李成東對《財經(jīng)天下》周刊分析。

　　確實(shí)，疫情的反復(fù)直接影響了阿里巴巴的業(yè)務(wù)：今年前三個月，阿里巴巴成立19年來首次出現(xiàn)GMV季度下滑，情況最嚴(yán)重的是4月份，中國零售市場的在線實(shí)物商品GMV同比下降了10%以上。包含4、5月份業(yè)績在內(nèi)的下一季度財報，壓力更大。

　　短期內(nèi)，阿里中國商業(yè)核心業(yè)務(wù)仍面臨較大風(fēng)險，包括宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、政策監(jiān)管和估值調(diào)整、市場競爭加劇、行業(yè)增速放緩等等，因此機(jī)構(gòu)對阿里此次財報并不抱有太高期望，即使是一份不太好看的財報，也已經(jīng)“超預(yù)期”。

　　但是從長期來看，機(jī)構(gòu)不乏樂觀的一面，這主要是由于：反壟斷罰款付清之后，阿里反壟斷風(fēng)險逐步出清，政策也向著利好方向轉(zhuǎn)變；騰訊減少對競爭對手的投資，外部競爭壓力減輕；新一輪疫情逐步得到控制后，可能迎來一波消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期。

　　中信證券此前的報告指出，隨著阿里縮減部分業(yè)務(wù)投入，預(yù)計(jì)將會出現(xiàn)利潤增速拐點(diǎn)，因此維持阿里巴巴港美股的“買入”評級，國海證券也表達(dá)了類似的看法。

　　海外機(jī)構(gòu)方面，華爾街分析師普遍認(rèn)為，本輪疫情后國內(nèi)被壓制的消費(fèi)需求將得到釋放，監(jiān)管層也傳遞了有利于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的信號，阿里將憑借市場統(tǒng)治地位獲得更好地增長。

　　就在近期，摩根大通分析師Alex Yao將阿里巴巴評級從“賣出”上調(diào)至“買入”，期間僅僅相隔了數(shù)周。Mizuho分析師James Lee雖然下調(diào)了阿里美股股價，從180美元看低至160美元，但繼續(xù)維持了“買入”評級。JR Research的分析師認(rèn)為阿里目前的股價極具吸引力，更是把其評級從“買入”提高到“強(qiáng)力買入”。

　　不過，面對充滿不確定性的未來，估計(jì)在很長一段時間內(nèi)，控制成本都會是包括阿里在內(nèi)公司的關(guān)鍵詞。阿里巴巴管理層在電話會上提到，對于很多長期價值不明顯的業(yè)務(wù)，將進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，很多的業(yè)務(wù)端，都會有一定的降本增效。

　　降本增效的還有人員。財報顯示，截至2022年3月31日，阿里的員工總數(shù)為254941人，而截至去年12月底阿里的員工數(shù)量是259316。這意味著，短短三個月，阿里巴巴員工總數(shù)少了4375人。

　　“對我們來講，很重要的一個任務(wù)，就是提升我們的運(yùn)營效率，怎么樣去降低成本，提升效率，同時保證我們有很好的現(xiàn)金流入，控制好我們的現(xiàn)金余額，這個是未來一年很重要的任務(wù)。”阿里巴巴CFO徐宏表示。

　　“歷史上，任何經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總是在波折中前進(jìn)。長期來看，我們相信中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和潛力。”張勇說，面對現(xiàn)狀，很多企業(yè)都開始追求高質(zhì)量增長，阿里很多年前就在這么干，未來將繼續(xù)堅(jiān)持高質(zhì)量增長的經(jīng)營理念，為阿里的長期發(fā)展做好打算。