“英特爾在短期內(nèi)不會有太大的上漲空間”。分析師Arne Verheyde表示。

美股研究社獲悉，英特爾（INTC．US）將于美東時(shí)間1月26日美股盤后（北京時(shí)間1月27日早間）公布2021年第四季度財(cái)報(bào)。市場預(yù)期Q4營收將達(dá) 183 億美元，低于上年同期的200億美元；調(diào)整后的每股收益為 0．90 美元，低于上年同期的1．52美元。

英特爾將面臨艱難的競爭。在第三季度表現(xiàn)平平之后，數(shù)據(jù)中心持續(xù)疲軟可能對頂線（和底線）造成進(jìn)一步壓力。最后，關(guān)于數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品進(jìn)一步延遲的傳聞越來越多）。盡管所有這些謠言都來自同一個(gè)來源，但英特爾并未做出任何努力來反駁這些謠言。

因此，英特爾扭虧為盈帶來大股東回報(bào)的承諾遠(yuǎn)未成為現(xiàn)實(shí)，即使英特爾重新獲得制程領(lǐng)導(dǎo)地位的進(jìn)展以及正在建造的許多新晶圓廠，但投資者可能需要再耐心等待幾年，因?yàn)橛⑻貭柨赡芤奖臼兰o(jì)下半葉才能開始收獲投資回報(bào)。

上季度財(cái)報(bào)回顧

英特爾將很快公布其第四季度業(yè)績。據(jù)Arne Verheyde預(yù)計(jì)，分析師和投資者將關(guān)注兩個(gè)主要議題：短缺狀況改善的跡象，以及Sapphire Rapids推遲上市的傳言是否屬實(shí)（如果有的話）。

關(guān)于短缺，英特爾今年并沒有提供很多明確的說明。英特爾表示，它預(yù)計(jì)第三季度的影響最嚴(yán)重，但實(shí)際上第三季度的結(jié)果比較平庸。此外，另一個(gè)答案尚不清楚的問題是英特爾是否受到 CPU 限制。

另一方面，在過去兩個(gè)季度左右，英特爾提到它無法完成所有 FPGA 訂單（需求“顯著”超過供應(yīng)），這是值得注意的，因?yàn)?FPGA 每季度只有約 0．5B 美元的業(yè)務(wù)，并且有人會認(rèn)為英特爾可能會優(yōu)先生產(chǎn)那些毛利率超過 70％ 的 FPGA，而不是利潤率低得多的低端 CPU。顯然，盡管失去了所有蘋果的銷售額，但由于 Windows PC 的高需求，英特爾的晶圓廠仍然被趕超。

英特爾三季度營收為 192 億美元，同比增長 4．9％，低于市場預(yù)期；調(diào)整后 EPS 為 1．71 美元，略高于分析師預(yù)期 1．11 美元。公司提高了全年調(diào)整后每股收益預(yù)測，預(yù)計(jì) GAAP 全年每股收益為 4．50 美元，非 GAAP 每股收益為 5．28 美元，GAAP 毛利率為 55％，非 GAAP 毛利率為 57％。

公司預(yù)計(jì)其四季度營收將會超出預(yù)期。根據(jù) Refinitiv 的 IBES 數(shù)據(jù)，其第四季度收入約為 183 億美元。

值得注意的是，盡管 Ice Lake－SP 加速增長，英特爾預(yù)計(jì)第四季度的銷量“僅”為 100 萬臺，而總銷量應(yīng)該至少為 6－8 百萬臺。因此，即使 Sapphire Rapids 已經(jīng)應(yīng)該在第一季度推出，Ice Lake－SP 仍將僅占 DGC 的 20％ 左右。

考慮到 Ice Lake－SP 需要多長時(shí)間才能在 DGC 總單元中占據(jù)相當(dāng)大的比例，英特爾可能不會太擔(dān)心“推出”Sapphire Rapids，因?yàn)樵趲讉€(gè)季度內(nèi)初始數(shù)量仍然非常有限。（當(dāng)然，“有限”是相對的，因?yàn)榕c AMD 的規(guī)模相比——盡管 AMD 在過去幾年中增長了很多——即使是緩慢的增長也會很快讓 AMD的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)相形見絀。）

2022業(yè)績預(yù)測

當(dāng)然，就像在任何一個(gè)季度一樣，許多投資者和分析師可能會很快排除任何失誤或失誤，因?yàn)樗麄兤诖乱患径群拖乱荒甓鹊闹笇?dǎo)。對于英特爾而言，鑒于新的首席財(cái)務(wù)官任命和即將舉行的投資者會議，這一點(diǎn)尤其重要，盡管管理層可能因此選擇在電話會議中詢問某些問題時(shí)提及這一事件。

英特爾的指引將受到市場的密切關(guān)注，尤其是盈利能力方面。

根據(jù)市場研究公司 Gartner 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球存儲芯片銷售額將增長 33％，而 CPU 銷售額僅增長 4％。自疫情以來個(gè)人電腦的銷售量一直在增長，但最近已經(jīng)開始下降，預(yù)計(jì)將對英特爾產(chǎn)生負(fù)面影響。

在資本支出方面，盡管臺積電的支出明顯超過了英特爾，但英特爾和臺積電在過去一年中一直在相互提升——即使考慮到臺積電的資本支出實(shí)際上只有 70－80％ 用于前沿產(chǎn)能這一事實(shí)。

業(yè)績方面，自從被英特爾收購以來，Mobileye 的收入增長了近兩倍，Mobileye 在 2020 年的營收為 9．67 億美元，與 2019 年的 8．79 億美元相比，同比增長 10％。 在 2021 第三季度財(cái)報(bào)顯示營收為 3．26 億美元，同比增長 39％，英特爾預(yù)計(jì)，2021 年 Mobileye 的收入將增長 40％ 以上。

City Index資深分析師Joshua Warner表示，在跌破100日移動(dòng)均線后，英特爾股價(jià)現(xiàn)在正在測試2021年最后幾個(gè)交易日出現(xiàn)的52美元阻力位。技術(shù)面上出現(xiàn)“三只黑烏鴉”形態(tài)的跡象，預(yù)示該股可能會進(jìn)一步下跌。 50日移動(dòng)均線低于100日移動(dòng)均線，而100日移動(dòng)均線又在200日移動(dòng)均線下方，技術(shù)面正在發(fā)出看跌信號，而相對強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）最近也處于看跌區(qū)域。

四季度英特爾最大的關(guān)注焦點(diǎn)是旗下的自動(dòng)駕駛子公司 Mobileye 將于今年年中赴美上市，估值有望突破 500 億美元，2017 年英特爾斥資 150 億美元收購后者，正是為了讓它的芯片業(yè)務(wù)不再錯(cuò)過自動(dòng)駕駛的風(fēng)口。

從公司最新的進(jìn)展來看，英特爾已選擇俄亥俄州哥倫布市新建一家工廠，計(jì)劃投資 200 億美元，以擴(kuò)大半導(dǎo)體產(chǎn)能。

同時(shí)，英特爾將尋求開始超越 10nm 的過渡，因?yàn)樗诮衲晗掳肽觊_始推出英特爾 4 （Meteor Lake）。總體而言，盡管有延遲，但與（更長的）10nm 過渡相比，這仍然是一個(gè)很大的改進(jìn)，顯然 Pat Gelsinger 打算通過以下節(jié)點(diǎn)更快地跟進(jìn)這一點(diǎn)。

雖然數(shù)據(jù)中心的發(fā)展仍然平庸，但英特爾多年來第一次在 PC 端擁有穩(wěn)定的 CPU，從移動(dòng)設(shè)備到臺式機(jī)。英特爾一直在宣傳它的許多改進(jìn)，并表示這是其在產(chǎn)品堆棧（移動(dòng)、物聯(lián)網(wǎng)、vPro 和臺式機(jī)都在幾個(gè)月內(nèi)推出）中最快的推出。

展望未來，雖然AMD將在今年年底向5納米技術(shù)邁進(jìn)（這確實(shí)給了AMD再次領(lǐng)先的機(jī)會，與Gelsinger所說的相反），但AMD在5納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)上的優(yōu)勢不會像2019年7納米技術(shù)那樣大：

（1）在筆記本電腦方面，英特爾將在一兩個(gè)季度內(nèi)推出英特爾4的“流星湖”（Meteor Lake）處理器。

（2）在臺式機(jī)方面，預(yù)計(jì)英特爾將在2023年用臺積電（TSMC）生產(chǎn)的3nm處理器超越AMD。

投資建議

盡管臺積電的支出似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過英特爾，但需要提醒投資者的是，英特爾自2017－2018年（比2017－2020年翻了一番）以來已經(jīng)投入了大量資金來提高產(chǎn)能，因此臺積電不得不迎頭趕上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過英特爾。

例如，英特爾將于2022－2023年在俄勒岡州和愛爾蘭進(jìn)行兩次擴(kuò)建，都早在COVID－19之前就開始了。此外，如前所述，考慮到英特爾的許多晶圓計(jì)劃，英特爾的資本支出可能會在未來幾年超過臺積電的領(lǐng)先地位。

關(guān)于英特爾的財(cái)務(wù)狀況，Arne Verheyde預(yù)計(jì)英特爾的凈收入將繼續(xù)保持相對穩(wěn)定——當(dāng)然，這與幾乎所有其他半導(dǎo)體同行和競爭對手所看到的高速增長相比，這解釋了英特爾在市場上獲得的較低市盈率，

此外，投資者可能希望獲得更多關(guān)于短缺進(jìn)展情況以及通常的資本支出和毛利率項(xiàng)目的詳細(xì)信息。英特爾辭去 PC 事業(yè)部執(zhí)行副總裁的格雷戈里·布萊恩特（Gregory Bryant）已經(jīng)在 CES 上證實(shí)，英特爾的制程技術(shù)開發(fā)仍在繼續(xù)走上正軌。任何進(jìn)一步的細(xì)節(jié)和更新可能會推遲到二月份的投資者會議。

分析師怎么看？

最近幾周，多家投行上調(diào)了英特爾的目標(biāo)價(jià)，但整體看法仍喜憂參半。 多數(shù)分析師予英特爾“持有”評級，平均目標(biāo)價(jià)為55．84美元，這意味著較目前的股價(jià)水平有4％的上行潛力。

彭博行業(yè)分析師 Mandeep Singh 認(rèn)為，英特爾的客戶端 PC 銷售額可能會超過 12％ 的降幅預(yù)期，超大規(guī)模云領(lǐng)域的疲軟可能會繼續(xù)拖累其數(shù)據(jù)中心銷售，即使英特爾推出了新的 GPU，由于其工藝節(jié)點(diǎn)與 7nm 和 5nm 芯片的差距，該公司的產(chǎn)品在性能方面可能無法與競爭對手英偉達(dá)和 AMD 競爭。而它對 2022 年的毛利率預(yù)期可能低于其先前 51％－53％ 的預(yù)期，因?yàn)樵摴炯颖稊U(kuò)大自己的晶圓廠，同時(shí)其客戶端和數(shù)據(jù)中心部門的定價(jià)增長將逐漸放緩。

Tigress Financial 分析師 Ivan Feinseth 指出，英特爾在新處理器開發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行的投資，有助于其重新獲得半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位；而它宣布的代工計(jì)劃可能產(chǎn)生 1000 億美元的收入。同時(shí)，Mobileye 部門的上市可為某些增長領(lǐng)域的投資提供額外資金，給予公司 ＂ 買入 ＂ 評級，目標(biāo)價(jià)為 72 美元。

花旗分析師 Danely 評論稱，近期英特爾宣布任命美光科技的高管 David Zinsner 為首席財(cái)務(wù)官是一個(gè)積極的舉措，Zinsner 任職的每家上市公司的營業(yè)利潤率都提高了約 10％。Zinsner 與公司 CEO Pat Gelsinger 合作，將令英特爾擁有在半導(dǎo)體行業(yè)中最好的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)之一。但生產(chǎn)延遲，以及服務(wù)器 CPU 的市場份額逐漸流失等問題，讓其仍需付出相當(dāng)大的努力和專注力，給予公司 ＂ 中性 ＂ 評級，目標(biāo)價(jià)為 52 美元。