沉寂了兩年的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療行業(yè)在2021年迎來了上市潮。
6月提交招股書，9月通過聆訊的鷹瞳科技已經(jīng)開始公開招股，預(yù)計將于11月5日上市，“AI醫(yī)療第一股”即將誕生。2021年以來，以數(shù)坤科技、科亞醫(yī)療、推想科技等為代表的醫(yī)療AI企業(yè)也已經(jīng)先后都提交了招股書，離IPO一步之遙。
多年來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的融資多、聲量大、發(fā)展快，如今，和醫(yī)療AI企業(yè)一起，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也迎來了上市潮。10月15日，圓心科技向港交所遞交招股書。此前，從2021年4月到8月，微醫(yī)、叮當(dāng)健康、智云健康、思派健康相繼提交招股書，微醫(yī)的“數(shù)字醫(yī)療第一股”、智云健康的“數(shù)字慢病管理第一股”呼之欲出。
經(jīng)過了近10年發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，各企業(yè)融資幾十億美元，其中不少公司估值已經(jīng)破百億美元，但賺錢能力仍然沒跟上。過去三年多以來，上述四家企業(yè)凈虧損都超過20億元，智云健康更是虧損達到45億元。燒錢程度不遜于在線教育。
目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，已經(jīng)能讓很多人足不出戶和三甲醫(yī)院的醫(yī)生實時通話，讓突發(fā)的感冒發(fā)燒患者享受到半小內(nèi)送藥上門，慢病患者也可以在線上復(fù)診、開藥。
但問題在于，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療引以為傲的管理和服務(wù)，目前很難看到明確的效果，輕問診之外，專業(yè)醫(yī)療問題在線上很難解決。所以，在上半場從掛號問診到健康管理的閉環(huán)完成后，各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始布局線下，占領(lǐng)更多入口的同時，開始琢磨真正將業(yè)務(wù)落到實處，解決患者的問題，做有價值的事。
不過，企業(yè)虧損再多，上市是資本退出的最佳路徑。深燃整理發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)背后，幾乎家家都離不開騰訊的投資。盡管企業(yè)上市后的前景不確定，但騰訊成為最大贏家?guī)缀跏强梢源_定的。
集體虧損，突擊上市
4月1日，微醫(yī)向港交所提交招股書，拉開了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)上市的大幕。緊接著，同行們跑步?jīng)_擊IPO的節(jié)奏一直沒停。
6月22日，叮當(dāng)快藥母公司叮當(dāng)健康提交招股書，8月6日是思派健康，8月27日智云健康緊隨其后交表，再到10月15日的圓心科技，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一夜之間站上了資本潮頭。
另外，醫(yī)渡科技和醫(yī)脈通這兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司也已經(jīng)分別在今年1月15日和7月15日上市。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)廝殺數(shù)十年，各家玩法各有千秋，最后殊途同歸。
微醫(yī)、春雨醫(yī)生、平安好醫(yī)生、好大夫在線從醫(yī)療服務(wù)切入，配齊了在線問診、醫(yī)藥電商、健康管理；阿里健康、叮當(dāng)健康、京東健康從醫(yī)藥電商切入，向前延伸，補上了在線問診醫(yī)療服務(wù)，向后拓展，增加了健康管理；智云健康從糖尿病管理入手，拓寬到了整個慢病管理領(lǐng)域，綁定醫(yī)生，布局藥房，做醫(yī)藥電商也是完整的鏈條。
有從業(yè)者調(diào)侃：“現(xiàn)在企業(yè)沒這個閉環(huán)都不好意思說自己是做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的。”
模式類似，這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)也很相似，虧損一個比一個嚴重。
如下圖所示，過去三年多以來，圓心科技加上2021年前8月，虧損額達11億元，微醫(yī)和叮當(dāng)健康累計虧損超20億元，思派健康虧損34.52億元，智云健康更是虧損高達45.05億元，各家基本上都是賺得少、虧得多。
五家企業(yè)營收虧損狀況 數(shù)據(jù)來源 / 招股書 制圖/深燃
各企業(yè)對虧損的解釋也很統(tǒng)一：公司還在擴張期，需要積極拓展市場。
盤古智庫高級研究員江瀚認為：“當(dāng)前各家企業(yè)虧損的核心原因是，醫(yī)療是一個鏈條非常長的產(chǎn)業(yè)，對醫(yī)保支付方式依賴性強，再加上市場又屬于地區(qū)隔絕劃分非常強的格局，在這樣的情況下進行市場拓展，要付出遠比其他產(chǎn)業(yè)更高昂的成本。”
同樣的虧損外衣下，各家有哪些差別，誰家的實力更強？
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療資深分析師蘇雨告訴深燃，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的方向一個是向上，一個是向下，向上就是做輕，把流量入口往前延伸，做健康科普類內(nèi)容輸出，代表企業(yè)是丁香園。
“丁香園在探索了所有可能的賺錢方式后，最后停在了做內(nèi)容上，由醫(yī)生產(chǎn)生專業(yè)內(nèi)容，包括課程演講、直播、短視頻等，然后去做內(nèi)容變現(xiàn)、電商變現(xiàn)。丁香園目前已經(jīng)跳出了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療競爭圈，形成了一個完整的內(nèi)容體系，他們現(xiàn)在的對手是抖音、百度。”蘇雨說。
還有一類是向下做得更重，包括診后管理、自建藥房、專科治療，叮當(dāng)健康、圓心科技、思派健康都布局了線下藥房。
那么，大家最終比的是什么？入口、流量來源、醫(yī)患粘性……也就是拼內(nèi)功。
簡單來看，微醫(yī)的入口是掛號；圓心科技有騰訊導(dǎo)流，加上自己的藥店；智云健康是醫(yī)院導(dǎo)流，思派是藥房和醫(yī)生，總體上來看，有線上又有線下入口的公司相對更有優(yōu)勢。入口之外，各家比拼的就是運營能力。
不管是主打醫(yī)療服務(wù)還是健康管理，目前行業(yè)內(nèi)主要玩家的營收來源還是賣藥。“如果都靠賣藥賺錢，就看誰跟藥企綁得緊。”蘇雨說。
為什么著急上市？
為什么2021年成了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扎堆上市的節(jié)點？
直接原因是新冠肺炎疫情的催化。蘇雨認為：“疫情給醫(yī)療行業(yè)帶來了一波利好，過去一年多各企業(yè)的增長數(shù)據(jù)還比較好看。”
另外，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展也到了一個相對穩(wěn)定的階段。旦恩資本管理合伙人新紀夫提到，阿里健康、京東健康已經(jīng)上市，市場對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有了初步認知，二級市場對這個概念比較買單，對整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療未來的發(fā)展有信心；第二，目前行業(yè)燒錢競爭的上半場基本結(jié)束了，格局也比較明晰，各家的毛利率也達到了可以接受的程度。
招股書顯示，微醫(yī)的毛利率最高達到了29.9%，叮當(dāng)健康也穩(wěn)定在了30%以上，智云健康更是在2021年第一季度飆升到了42%。
另外一個重要原因，是資本的退出壓力。
過去多年來，投資機構(gòu)傾囊投入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，企業(yè)融資總額高達幾十億美元，市場上主流的投資機構(gòu)幾乎都有涉足，再有耐心的資本，也開始要“成績”了。
比如，微醫(yī)成立以來共融資12輪，累計金額超17億美元，騰訊、高瓴資本、紅杉中國、高盛實體等都參與其中；思派健康經(jīng)歷了8輪融資，募資總額接近40億元人民幣，斯道資本、IDG、平安創(chuàng)新、騰訊投資等知名機構(gòu)參與其中。
圓心科技也經(jīng)歷過8輪融資，騰訊是其第二大股東，持有圓心科技11.14%的股份，紅杉資本也多次跟投了圓心科技，占股超6%；在叮當(dāng)健康的股東中，軟銀中國多次跟投；智云健康的機構(gòu)股東主要有IDG資本、平安創(chuàng)投、天億集團、天士力控股集團等。
“融了這么多輪，不上市很難交代”，蘇雨說。
另外，近兩年來，已經(jīng)發(fā)展到獨角獸級別的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)已經(jīng)鮮少傳出融資消息了，而長期的虧損，各企業(yè)也急需繼續(xù)融資以緩解資金壓力。而且，不少企業(yè)和投資機構(gòu)之間還有對賭協(xié)議，有媒體報道，思派健康管理層手里的股權(quán)已經(jīng)悉數(shù)質(zhì)押。
主業(yè)難造血，擴張需要繼續(xù)投入，上市幾乎是唯一的出路。
過去十幾年，互聯(lián)網(wǎng)是一場轟轟烈烈的造富運動。以至于一聽到企業(yè)要上市，大多數(shù)人的第一反應(yīng)是，又有一批人要財富自由了，背后的資本也能“套現(xiàn)”了。此次互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市潮，誰最受益也是公眾感興趣的話題。
在“獵殺”互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨角獸方面，幾乎沒有投資機構(gòu)可以和騰訊比。
2021年已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)里，醫(yī)渡科技由騰訊持股2.73%，首日掛牌港交所暴漲165%，截至9月4日，公司股價較發(fā)行價上漲23%。另外，醫(yī)脈通招股時引入了基石投資者，F(xiàn)MR、富達國際、騰訊、GIC、Matthews Funds、Springhill、OrbiMed Funds 7家投資者合計認購約2.2億美元，合計占發(fā)售股份約40.48%。
從下圖可以看出，騰訊在幾家公司的投資所占份額不低，其中，騰訊在思派健康的股權(quán)占比已達到27.14%。
制圖 /深燃
如今，微醫(yī)的估值達到了150億美元，思派健康有17.2億美元，圓心科技估值也超過了70億元人民幣，基本上都是獨角獸級別的公司，騰訊在其中多數(shù)占比頗高，可以想象，這些企業(yè)成功上市后，騰訊大概率能賺得盆滿缽滿。
事實上，暫未傳出上市計劃的丁香園、醫(yī)聯(lián)的投資方里也都有騰訊的身影，不少人猜測，騰訊將以風(fēng)投身份成此輪上市潮背后的最大贏家。
中國的互聯(lián)網(wǎng)是在資本的支持下走到今天的。BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，已經(jīng)從被資本扶持壯大發(fā)展到了自己成為投資“深口袋”。騰訊在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域“寧可錯投，絕不錯過”的策略，如今來看，大概率能為其賺來可觀的回報。
上市是不是解藥？
幾個月時間，幾家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)集中走到了上市前夜，但事實上，它們從成立走到IPO用了近10年的時間。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的萌芽期在上世紀90年代，當(dāng)時，一些門戶網(wǎng)站、搜索引擎、電子商務(wù)等業(yè)態(tài)逐漸萌發(fā)，借鑒網(wǎng)絡(luò)資訊和電子商務(wù)的模式，開始有了患者導(dǎo)醫(yī)、預(yù)約掛號、健康科普興起的趨勢，這個階段行業(yè)的探索主要集中在醫(yī)療信息化服務(wù)上，也就是上網(wǎng)查詢醫(yī)院和健康信息。
2002年，丁香園論壇就已經(jīng)存在了，逐步成為了文獻檢索、生物醫(yī)藥學(xué)網(wǎng)站中響亮的名字。好大夫在線成立于2006年，口號是幫助患者找到好大夫，也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的先行者。
2011年到2014年是行業(yè)探索期。行業(yè)內(nèi)幾個主要玩家也是這時候成立的。微醫(yī)的前身掛號網(wǎng)，成立于2010年3月，從掛號切入，連接了大量醫(yī)院和醫(yī)生資源。春雨醫(yī)生在2011年面世，智云健康在2014年創(chuàng)立。
2014年8月，原國家衛(wèi)計委發(fā)布了《關(guān)于推進醫(yī)療機構(gòu)遠程醫(yī)療服務(wù)的意見》，正式提出了遠程醫(yī)療的概念。
北京師范大學(xué)高端智庫國家數(shù)字健康研究中心副主任馮賀霞說到，這一時期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)模式主要集中在預(yù)約掛號和在線輕問診，產(chǎn)品的形態(tài)開始增多，但付費轉(zhuǎn)化率低。
第三個階段是2015年到2019年，這是行業(yè)成長期，這一節(jié)點有三個大事件。2015年微醫(yī)的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院成立，2016年的《健康中國戰(zhàn)略2030規(guī)劃綱要》首次將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提到國家戰(zhàn)略層面，2018年國務(wù)院辦公廳印發(fā)26號文《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)加醫(yī)療健康發(fā)展的意見》。2020年之后，符合規(guī)定的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康治療費用可以納入醫(yī)保。
馮賀霞指出，26號文是一個具有里程碑意義的政策性文件，明確允許依托醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，允許在線開展部分常見病慢性病復(fù)診，支持符合條件的第三方機構(gòu)搭建互聯(lián)網(wǎng)信息平臺。
政策的重大突破，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療真正意義上的推動力。
時至今日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的價值到底是什么？能不能支撐起一門大生意？
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新紀夫指出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療應(yīng)該解決可及、安全有效、可負擔(dān)這三個問題，目前解決了一部分可及性問題，但是有效性的問題，對應(yīng)的慢病管理、數(shù)字療法都還在發(fā)展初期。
所以，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的困難在于如何以低成本的方式解決患者的問題。“未來，健康管理要拿出來數(shù)據(jù)來證明管理效果，可負擔(dān)的問題還需要進一步打通醫(yī)保。”新紀夫解釋。
此外，醫(yī)療是個強監(jiān)管領(lǐng)域，江瀚補充，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還面臨很大的政策風(fēng)險，在數(shù)字化過程中，什么是合規(guī)的邊界目前還不清楚。”
未來可能為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)造利潤的方向，是藥品流通和線下實體。
在未來相當(dāng)長一段時間里，藥品流通還將是企業(yè)發(fā)展最大的“蛋糕”。因為國家鼓勵處方外流，需要藥店承接，加速藥品流通，也鼓勵互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商發(fā)展，來彌補藥品分布的不均衡，藥品流通是一個旺盛的商業(yè)模式。
同時，“我看好的是在細分的疾病領(lǐng)域做線下的醫(yī)療服務(wù)實體，比如第三方的康復(fù)、檢測檢驗、獨立的影像中心、連鎖的全科門診、醫(yī)聯(lián)體、連鎖的專科醫(yī)院等。”新紀夫說。
但線下是個“硬骨頭”，需要足夠的投入和耐心才能等來回報。短期來看，即使上市，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)距離盈利還有很長的路要走。企業(yè)能做的，就是從高速發(fā)展變成高質(zhì)量發(fā)展。
