聯想想演一出喜劇,最終卻成了悲劇。

9月30日,聯想集團科創板IPO獲得受理。攜全球PC市場老大之名的聯想,本應享受王者歸來的榮光,卻在一個國慶假期后就被打回原形。10月8日,上交所官網顯示,因聯想集團和保薦人撤回科創板上市申請,聯想集團的科創板IPO審核狀態更新為“終止”。

在此次聯想招股書中,無論是營收、利潤,還是研發投入以及融資規模等數據來看,聯想可以說吊打一眾科創板上市公司,在同行業可比上市公司中也是一個絕對的王者。但是細究起來卻又發現種種問題,比如聯想研發投入占比過低,不足科創企業平均研發投入占比的1/3,另外整體負債過高甚至超過了90%,等等。從這些方面看,聯想又是一個青銅。

正如中信證券最近的一份報告指出,自今年4月份以來,聯想集團股價持續走弱,距離高位下跌近30%。市場仍將聯想定義為一家簡單的PC硬件企業,并未關注到公司在其他業務層面的積極變化。

10月10日晚間,聯想集團在港交所發布公告回應稱,集團業務運營狀況良好,撤回申請將不會對本集團的財務狀況造成任何不利影響。

從“受理”到“終止”,聯想集團的股價也上演了一輪過山車。自9月30日遞交招股書后,聯想集團股價開始上漲,最高達到9．65港元/股,但在宣布終止后就開始掉頭向下,截至10月11日港股收市,聯想集團報收7．63港元/股,下跌13．39%,市值918億港元。

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本應風光上市

卻創下“一日游”紀錄

今年1月12日,聯想集團在港交所網站上披露了一則建議登陸國內科創板的公告。此后這條建議,先后獲得董事會、股東大會的表決通過。9月30日,上交所官網顯示,聯想集團首次公開發行存托憑證(CDR)并在科創板上市申請已獲受理,其本次擬公開發行不超過13．38億份CDR,擬募集資金100億元。

對于登陸科創板的原因,聯想集團董事長兼CEO楊元慶此前接受采訪時表示,一方面,回歸科創板將幫助公司增強國際與國內兩個市場的緊密連接,實現兩個市場協同效應的最大化;另一方面,通過更好利用國內蓬勃發展的資本市場的力量,增進公司資本結構的多元優化,壯大公司可持續發展戰略的資金實力,也將助力公司為中國科技行業的創新突破和實體經濟的高質量發展做出更大貢獻。

聯想集團在招股書中表示,根據《科創板上市規則》《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》及《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》,公司作為已在境外上市的紅籌企業選擇的具體上市標準為:“市值200億元人民幣以上,且擁有自主研發、國際領先技術,科技創新能力較強,同行業競爭中處于相對優勢地位”。

招股書中還透露,聯想擬將本次募集資金的55%用于包括“云網融合新型基礎設施項目”、“行業數字化智能化解決方案項目”及“人工智能相關技術與應用項目”,10%用于產業戰略投資項目,35%用于補充流動資金。

而聯想的此番回歸,也是認為是繼9月17日證監會發布《關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》后,紅籌上市公司以CDR形式回A的第一單。不過,“第一單”光環之下,聯想上市也遭致市場多方質疑,有人甚至直言稱,“聯想集團,一家電腦組裝公司,為什么要上科創板?”

上述的種種質疑,在國慶假期后的第一天迎來了更大的輿論風暴。10月8日,上交所發布公告顯示,聯想集團和保薦人中國國際金融股份有限公司分別向本所提交了《聯想集團有限公司關于撤回公開發行存托憑 證并在科創板上市申請文件的申請》和《關于撤回聯想集團有限公司公開發行存托憑證并在科創板上市申請文件的申請》,申請撤回科創板上市申請文件。

在靜默兩天后,10月10日晚間,聯想集團就終止科創板上市作出回應:“繼本公司向上交所提交有關建議發行中國存托憑證及上市的申請材料后,考慮到公司業務規模及復雜度,招股說明書中的財務信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。同時,審慎考慮最新發行上市等資本市場相關情況后,本公司決定撤回中國存托憑證于科創板上市及買賣的申請。”公告同時稱,聯想集團業務運營狀況良好,撤回申請將不會對其財務狀況造成任何不利影響。

也就是說,從9月30日科創板IPO申請獲受理,到10月8日申請撤回上市申請文件并被上交所終止上市審核,這期間只相隔8天的時間,僅有1個工作日。

聯想集團或創下了科創板史上最快撤回上市申請的公司。

02

三大質疑

聯想的底色、成色和本色

從聯想招股書披露的整體財務數據來看,可以說是一個非常好的標的,但如果從科創板的準入性質來看,在細究中也很容易發現問題,引發市場的諸多質疑,這主要表現在如下三個方面。

首先是在營收結構和主營業務上,聯想更多體現的是一家買電腦設備的公司“底色”。招股書中顯示,聯想集團核心業務包括智能設備業務集團和數據中心業務集團兩大板塊,主要產品包括個人電腦、移動設備、數據中心設備及相關解決方案。2019財年-2021財年,聯想整體營收分別為3423．83億元、3526．76億元、4116．2億元;凈利潤分別為42．47億元、55．94億、86．85億。但營收主要來自于智能設備業務集團,占比接近90%,其中個人電腦和智能設備業務2020/21財年收入3287．44億元,占總收入的79．87%。

對于走“貿工技”路線的聯想來說,上述主營業務的科技含量并不高,且聯想掌握的大多是非關鍵性技術,其核心部件如芯片、處理器、內存等都是從外部采購。因此有評論認為,聯想就是一家電腦組裝公司,并不是科技企業,并不符合科創板的要求。

其次在研發投入上,聯想占比較低的數據,也體現出其科創“成色”的不足。招股書顯示,2019財年-2021財年,聯想研發投入分別為102．03億元、115．17億元以及120．38億元,累計超過300億元。對比公開數據顯示,聯想集團年均超百億元的研發投入規模,為目前科創板已掛牌和已申請企業中最高。雖然聯想集團近三個財年的研發投入均超過了100億元,但三年累計研發投入占累計收入的比例僅為3．05%,低于小米集團的3．59%,浪潮信息的4．19%,跟華為相比更是相差甚遠(華為每年會把10%以上的銷售收入用于研發,去年這一比例高達15．9%)。

統計數據顯示,2019年報顯示,科創板上市公司的平均研發投入占比高達12%。其中,40家科創板上市公司2018年至2019年連續2年研發支出占營業收入的比例均超15%。此前,上交所和證監會也多次發布文件,對科創企業的指標進行細化,其中對研發能力非常看重。比如《科創屬性評價指引(試行)》就規定,企業最近三年研發投入占營收的比例在5%以上或者最近3年研發投入累計在6000萬元以上,并形成主營業務收入發明專利5項以上才符合要求。

在招股書中,聯想集團認為,公司符合科創板“新一代信息技術”行業定位,屬于“新一代信息技術”行業中的“物聯網和智能硬件”領域;數據中心業務集團主要包括服務器、存儲設備、軟件定義解決方案、高性能集群等產品,提供了多樣化的硬件設備和基于硬件設備的服務,并為大型云服務提供商提供云基礎設施和解決方案,屬于“新一代信息技術”行業中的“云計算”領域。

招股書中還顯示,聯想選取了第一套“科創屬性評價標準”,其中涉及研發投入、研發人員、發明專利、營業收入4項指標。聯想集團指出,公司4項指標均遠高于科創板上市要求。

值得注意的是,根據來咖智庫的多次觀察,在科創板上市審核方面,上交所會對發行人的行業地位、核心技術以及市場競爭最為關注,要求進行客觀、充分的披露相關信息。也就是說,即便聯想此行在科創板上市審核進展順利,在上交所問詢階段,募投項目與主營業務、核心技術的相關性或仍為關注重點,包括具體羅列的公司核心技術/產品名稱、技術及專利壁壘等內容,都需要在問詢階段向投資者、上交所做進一步闡明,而聯想此次招股書中,對于這些問題的論述較少甚至是沒有。

最后在財務數據的“本色”上,聯想的資產負債率較高且呈上升趨勢,也備受市場關注。截止2021財年,聯想的資產負債率已超90%。從近三年的財務指標看,2019年資產負債率為86．34%,2020年為87．37%,2021年為90．50%,其資產負債率及負債金額總額不斷增加,也就是說,聯想集團的總負債幾乎逼近于其總資產。

從其披露的負債結構分析來看,聯想集團2021年負債高達2259．22億元。這一數據連續三年以高于10%的速度不斷增加,2019年負債金額為1743．40億元,2020年增長14%,至1988．71億元,2021年繼續增長13．6%,至2259．22億元,其中流動負債高達1798．67億元,占比79．6%;非流動負債460．55億元。

聯想集團解釋稱,截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日,公司流動負債占負債總額的比重分別為79．14%、82．86%和79．61%,公司流動負債占比較高,主要原因是報告期內公司經營性負債和其他應付賬款及應計費用占比較大,公司負債結構與公司的資產結構及實際經營情況相符。但這一數字遠高于同行業公司。有媒體此前列出的數據顯示,科創板與創業板行業2018年度資產負債率中,互聯網和相關服務行業的資產負債率是39．5%,計算機、通信和其他電子設備制造業的資產負債率是55．7%,均遠低于聯想集團的90%的數字。

在上述質疑聲中,聯想首次回A就此折戟,上市也成了聯想。