如何正確地衡量證券類資產的價值？金融界廣泛使用的一種公司價值評估方法是使用估值模型的方式，常用的估值模型有DCF、P/E和EV/EBITDA三種，本文將使用P/E改進的模型PEG對31家網安上市公司的估值進行分析，挖掘出值得關注的網安上市企業。

　　PEG全名是市盈率相對盈利增長比率，由英國投資大師史萊特發明的一個股票估值指標，在PE（市盈率）估值的基礎上發展起來，該指標既可以通過市盈率考察公司目前的財務狀況，又通過盈利增長速度考察未來一段時期內公司的增長預期，它彌補了PE對企業動態成長性估計的不足，因此是一個比較完美的選股參考指標。在美國著名投資大師彼得·林奇的努力下，PEG估值發揚光大、深入人心。PEG 估值方法最大的優勢就是參數少，使用簡單，投資者只要考慮兩個變量就可以估值。

　　其計算公式是：PEG=PE/（企業年盈利增長率*100）

　　彼得·林奇曾經指出，最理想的投資對象，其PEG值應該低于0.5。PEG在0.5-1之間，是安全范圍。PEG大于1時，就要考慮該股有被高估的可能。通常來講，PEG值越低，股價遭低估的可能性越大，這一點與市盈率類似。

注：數據來源于聚寬投資21年一季度數據，NaN表示市盈率和利潤增速一項及以上為負。

　　結合上述PEG數據和其他相關數據，得出以下觀點：

三家網安公司值得關注

　　1.拓爾思

　　拓爾思2021 年Q1 實現營收1.54 億元，同比增長10.81%，剔除子公司股權轉讓的影響，2021Q1 核心業務營收的實際增速預計超過35%。歸母凈利潤0.13 億元，同比增長47.21%，歸母凈利潤高增主要是得益于低毛利率的互聯網營銷業務的剝離。PEG為0.29顯著低于行業平均水平。

　　目前數據庫產品、信息應用支撐軟件等已于國產軟硬件平臺全面適配，并于信創生態廠商達成相互兼容認證和合作伙伴關系，為核心的黨政內網門戶解決方案、基于全信創平臺的政府集約化門戶解決方案以及大數據應用平臺等多個信創環境下的典型應用場景已經落地具體項目并形成規模化的銷售收入。

　　風險提示：存在政策支持力度和公司拓展不及預期的可能。

　　綜合點評：隨著信創業務增長，中長期有較大的成長空間，對其網絡安全產品有帶動作用，積極看好其未來網絡安全市場中的表現。

　　2.中孚信息

　　中孚信息2021年Q1實現收入1.19億元，同比增長296.24%；歸母凈利潤-1037萬元，同比增長63.62%；扣非凈利潤-1379萬元，同比增長51.12%。PEG為0.39顯著低于行業平均水平。

　　費用率顯著下降。成本方面，毛利率較去年同比增長0.58%；費用方面，期間費用率同比大幅下降，絕對金額方面，銷售費用同比增長161.55%，管理費用同比增長114.67%，研發費用同比增長113.05%，均顯著低于收入增速；現金流方面，經營性現金流凈額-1.11億元，同比下降14.89%。

　　目前，中孚信息正進一步加強數據安全領域的研發投入和完善營銷體系，實施新一輪的股權激勵計劃，加快在央企和特殊行業等領域的業務布局。

　　風險提示：IT國產化推進可能低于預期；行業競爭存在加劇的風險。

　　綜合點評 ：由于研發投入的不斷加大，保密領域的優勢逐漸凸顯；股權激勵的方式也較為激進，營銷體系的建設也將愈加完善。

　　3.美亞柏科

　　美亞柏科2021年Q1公司收入利潤符合預期，毛利潤大幅提升，共計實現毛利1.75億元，同比增長82.3%，毛利率達64.05%，同比提高22.26%。研發費用1.06億元，同比增長78.45%，研發費用率達33.88%，同比提高12.93%。

　　作為國內電子數據取證行業和公共安全的頭部公司，隨著整個市場規模的擴張，其未來成長空間廣闊，有望繼續保持目前相對較高的增長速度。

　　風險提示：商譽減值風險；應收賬款凈額過高；電子取證市場競爭加劇的風險。

　　綜合點評：看好其未來在電子取證、零信任體系和城市大數據方面的表現，市場廣闊。

　　三家網安公司的投資需謹慎

　　1.網宿科技

　　網宿科技目前面臨著兩個因素的負面影響：1）新冠疫情的影響告一段落，社會生產經營活動回歸正常化，內容分發網絡（CDN）流量逐漸下降至疫情前水平；2）新興的5G需求慢于預期。

　　具體來看，一季度CDN銷售額同比下降34%，環比下降16%。由于疫情期間CDN需求快速增長，網宿科技的毛利率一直穩定在25%左右，不過，隨著預期業務量的下降和云服務競爭商的增加，我們對其未來毛利率持更為謹慎的態度。

　　風險提示：目前正處于轉型的陣痛期，短期業績下滑的可能性較大。

　　綜合點評：中長期看好，但由于轉型，短期存在業績下滑的可能性。

　　2.國盾量子

　　國盾量子所處的量子保密通信行業屬于信息安全行業的分支，擁有足夠大的想象空間， 因而上市首日收盤價為發行價的十倍，市盈率499，目前市盈率已升至613.54，PEG達到269.99，從價值的角度來看，當前的價格并不便宜。

　　量子通信行業前景廣闊，根據《中國量子通信行業市場前瞻與投資策略分析報告》統計數據顯示，2019年中國量子通信市場規模為425億元，并預測2023年中國量子通信行業市場規模將達到805億元左右，這一市場處于藍海，量子通信行業前景非常廣闊。

　　與此同時，由于量子通信是一個硬核的前沿技術，需要國家和地方政府對網絡建設、量子保密通信技術的大力支持。商業化需要成本的進一步下降，這其中存在諸多不確定性，存在產業化發展不及預期的可能。

　　風險提示：業績連年下滑，對大客戶、政府補助依賴程度高。

　　綜合點評：高估值透支了市場對企業未來的預期，由于目前大規模商業化仍不明朗，存在發展不及預期的可能，謹慎投資。

　　3.左江科技

　　左江科技2021年營收0.4億元，扣非歸母凈利潤0.2億元。目前公司主要產品涵蓋百兆、千兆、萬兆防火墻和高速網絡隔離器、高速網絡存儲類、高速網絡處理板卡類、無線安全接入類等網絡安全類產品。但由于其產品面向國家單位進行銷售，市場較窄，未來增長空間受限，且產品以基礎通信安全為主，在研發實力上與網安頭部公司差距較大。

　　風險提示：客戶過于集中，存在下游客戶采購訂單不及預期和客戶審價導致價格不及預期的風險；營收面窄導致研發投入有限，研發存在與市場需求脫節的風險。

　　綜合點評：客戶固定其實是一把雙刃劍，一方面可以保證業績有最基本的支撐，但同時由于客戶增量不高和研發投入的脫節，未來想象空間較為有限。