泛海系控股和投資了泛海控股、民生控股、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司。不過,近年來,盧志強一手打造的泛海系債務(wù)問題較為嚴重,短期償債壓力陡增。
雷達財經(jīng)出品 文|梁春富
11月26日,證監(jiān)會披露了泛海控股參股的深圳市泛海三江電子股份有限公司(下稱"三江電子")注冊申請文件。此前在9月23日,深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會審核通過了三江電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請。
招股書顯示,三江電子此次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2000萬股,擬募集資金 4．61 億元。截至2020年6月30日,盧志強間接控制三江電子75%的股份,為該公司的實際控制人。
"資本大佬背后的大佬"盧志強,是中國最大的民營資本集團之一泛海集團的創(chuàng)始人。目前,泛海系控股和投資了泛海控股、民生控股、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司,集團所屬公司上百家,員工過萬人。
不過,近年來,盧志強一手打造的泛海系債務(wù)問題較為嚴重,短期償債壓力陡增,旗下債券頻頻被國內(nèi)外機構(gòu)下調(diào)評級。為解決流動性困境,泛海系也在拋售國內(nèi)國外的土地資產(chǎn),并為旗下金融機構(gòu)引入國資。
值得一提的是,泛海系間接持有螞蟻集團6570萬股,按發(fā)行價計算,持股市值45．2億元,然而螞蟻集團上市被叫停,泛海系痛失盛宴。
三江電子上市,能夠?qū)_螞蟻集團暫緩上市,解除泛海系壓力嗎?
兩度謀求資本市場敗北
三江電子來頭也不小。
據(jù)公開資料,三江電子成立于1985年,彼時與泛海系尚無關(guān)系,而是由南海石油深圳開發(fā)服務(wù)總公司投資設(shè)立,最初的名字是南海石油深圳三江電子工貿(mào)公司。
不過,跟著國資企業(yè)的三江電子最初發(fā)展并不順利,歷經(jīng)數(shù)次更名、公司注銷等,前前后后折騰了八年。直到1993年,深圳南油物業(yè)發(fā)展股份有限公司(下稱"南油物業(yè)")拿下了三江電子40%的股權(quán),在這不久后,南油物業(yè)上市。1997年,南油物業(yè)又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓全資控股三江電子。
不過三江電子命運多舛,沒幾年再次易主。
1995年7月,山東泛海集團公司(讓盧志強躍身進入地產(chǎn)界的公司)、山東泛海建設(shè)投資有限公司、聯(lián)想等九家知名企業(yè),在北京注冊成立"光彩事業(yè)投資管理有限責(zé)任公司",泛海系絕對控股,占總股本的91．7%,該公司后改名為"光彩事業(yè)投資集團有限公司"。
1998年底,通過股權(quán)置換,光彩事業(yè)投資集團取代深圳南油集團成為上市公司南油物業(yè)第一大股東。值得一提的是,深圳南油集團即是華為老板任正非及其第一任妻子孟軍曾經(jīng)工作過的地方,1987年任正非在該公司任職期間被騙200萬。
南油物業(yè)最終更名為今天的泛海控股,三江電子順理成章地被納入泛海系,成為泛海控股的全資子公司。
納入泛海系后,盧志強的資本運作并未停止。2015年,泛海控股又將三江電子60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了泛海資本,其目的是為了更好地進行資本運作。
與此同時,又在公司內(nèi)部"輾轉(zhuǎn)騰挪",創(chuàng)立了一家深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙),而這家公司實為員工持股平臺。
圖片來源:招股書截圖
據(jù)招股書,截至2020年6月30日,三江電子的股東有泛海投資、泛海控股以及深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙)三家,分別持股60%、15%、25%。前二者自然為泛海系,盧志強通過控制泛海投資和泛海控股間接控制三江電子75%的股份,仍為該公司實際控制人。
另據(jù)天眼查,深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙)主要背景則是三江電子的一眾董監(jiān)高。
股權(quán)配置幾番折騰之后,泛海系開始籌劃將三江電子推上資本市場,只不過一次借殼,一次直接IPO,均以失敗告終。
2015年,泛海集團旗下A股上市公司民生控股公布重大資產(chǎn)收購方案,擬以現(xiàn)金收購三江電子75%股權(quán),作價32025．8萬元。此次交易構(gòu)成借殼上市。
不過,幾個月后,證監(jiān)會并購重組委對上述重組案進行了審核,審核結(jié)果為未獲通過。
隨后,公司籌劃直接IPO。2017年6月,三江電子向證監(jiān)會提交了申報材料,擬中小板上市。
令人意外的是,申報材料才提交不久,三江電子認為公司業(yè)績規(guī)模偏小,且2017年年報更新工作量較大,面臨上市審核的不確定性等,于2018年3月主動撤回了申報申請。
沉寂不到兩年,2019年12月,三江電子又向證監(jiān)會提交了申報稿,再次開啟IPO。經(jīng)過大半年的等待后,2020年9月23日,三江電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得審核通過。
泛海控股負債或影響三江電子股權(quán)穩(wěn)定性
雖然三江電子IPO申請獲批,但公司依然面臨諸多隱憂。
三江電子主要從事消防產(chǎn)品、安防產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,以及相關(guān)的工程及其他服務(wù),主要產(chǎn)品包括火災(zāi)自動報警及消防聯(lián)動控制系統(tǒng)、疏散及滅火系統(tǒng)、其他消防產(chǎn)品、安防產(chǎn)品等。
據(jù)招股書,2017年度、2018年度、2019年度以及2020年1-6月,三江電子營業(yè)收入分別為7．38億元、8．31億元、9．35億元、6．97億元,凈利潤分別為0．6億元、0．63億元、0．94億元、0．25億元。
需要指出的是,公司的業(yè)績,相當(dāng)部分來自于增值稅退稅。報告期內(nèi),三江電子收到的軟件產(chǎn)品增值稅退稅款分別1334．01萬元、1698．70 萬元、1766．15 萬元、761．03 萬元,占利潤總額的比例分別為19．95%、25．09%、16．71%、29．01%。
另外,報告期各期,計入非經(jīng)常性損益的政府補助分別為897．91萬元、1170．55萬元、1440．14萬元、475．42萬元。兩者合計占各期利潤總額的33．37%、42．38%、30．34%、47．12%。
對此,三江電子在招股書中坦承,如果未來相關(guān)政策變動或者公司不能持續(xù)符合軟件產(chǎn)品增值稅退稅政策的條件,將對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響;公司存在政府獎勵、補助政策變化對公司盈利水平造成影響的風(fēng)險。
此外,2014年-2019年度以及2020年1-6月,三江電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為479．24萬元、-4427．35萬元、-4896．20萬元、-7552．09萬元、5154．80萬元、3613．80萬元、-739．82萬元。
近六年,該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計-8367．44萬元,其中,2015年-2017年連續(xù)三年為負,2020上半年亦為負值。
三江電子還有可能受到控股公司的拖累。三江電子的保薦券商開源證券股份有限公司、民生證券股份有限公司認為,"若償債資金無法及時到位或與債券投資人的償付安排無法及時達成,公司的上述關(guān)聯(lián)方可能會產(chǎn)生債券違約風(fēng)險。若上述關(guān)聯(lián)方發(fā)生債券違約且無法最終償付,可能對公司股權(quán)穩(wěn)定性造成一定不利影響。"
泛海系面臨債務(wù)壓頂評級下調(diào)
雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),三江電子實控人盧志強及其創(chuàng)立的泛海系,的確面臨債務(wù)壓力。
盧志強的泛海系核心平臺是中國泛海控股集團有限公司(下稱:"中國泛海"),旗下核心上市公司為A股的泛海控股,還控制A股的民生控股及中泛控股中國泛海金融兩家港股公司,此外還有納斯達克的保險集團Genworth,澳大利亞的礦產(chǎn)能源公司CuDECO Ltd,加上百余家控股子公司、直接或間接參股的公司,在盧志強近30年的資本運作下,打造成集金融、地產(chǎn)、投資等產(chǎn)融結(jié)合的泛海巨輪。
泛海控股最初以房地產(chǎn)起家,2014年以來從單一的房地產(chǎn)上市公司轉(zhuǎn)型至金融+房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)的綜合性控股上市公司。2020年,經(jīng)證監(jiān)會批準,泛海控股將所屬行業(yè)分類由"房地產(chǎn)"變更為"金融-其他金融業(yè)",幾乎擁有金融行業(yè)全牌照,同時今年新上任的董事長也有金融背景,泛海集團去地產(chǎn)轉(zhuǎn)型金融的意圖很明顯。
可轉(zhuǎn)型也伴隨著陣痛,泛海控股也是負債高企。2017年和2018年,泛海控股負債分別為1602．79億元和1836．67億元,負債率高達85．36和86．6%。
2019年開始,泛海控股開始大手筆降負債。該年1月21日,泛海控股公告披露稱,公司擬通過轉(zhuǎn)讓項目公司股權(quán)的方式,以約148．87億元(含沖抵債務(wù))將泛海控股所屬公司名下的北京項目和上海項目出讓給融創(chuàng)地產(chǎn)。公告還披露,融創(chuàng)地產(chǎn)接手的交易標的公司仍有356．17億元負債(截至2018年11月30日)。
2020年,泛海的債務(wù)依然居高不下,尤其2020年受疫情影響更是雪上加霜,短債壓力增大,發(fā)債融資多次未能獲得市場足額認購。
其中,2020 年2 月 26 日,泛海控股擬公開發(fā)行公司債券不超過5億元,最終實際發(fā)行數(shù)量為 4 億元。
2020 年1 月 23 日,擬公開發(fā)行債券不超過17億元,最終實際發(fā)行數(shù)量為 12 億元。
2019 年12 月 25 日,擬公開發(fā)行公司債券不超過 22 億元,最終實際發(fā)行數(shù)量為5億元。
截至2020年9月11日,泛海控股集團及下屬泛海控股2020年內(nèi)合計到期債券金額為82．89億元。
據(jù)泛海控股財報,截至2020年9月30日,泛海控股負債合計1444．5億元,一年內(nèi)到期的非流動負債250．36億元,長期借款291．26億元,應(yīng)付債券110．11億元。
值得一提的是,天眼查數(shù)據(jù)顯示,泛海控股還有多項股權(quán)出質(zhì)。
國內(nèi)外評級機構(gòu)對于泛海的債務(wù)問題,更是"用腳投票"。
2020年初,泛海控股遭到國際評級機構(gòu)惠譽下調(diào)評級。惠譽稱,截至2019年底,泛海控股的手頭現(xiàn)金約20億元,不足以覆蓋其441億元的巨額短期債務(wù)余額。
3月3日,標普將泛海控股的長期發(fā)行人信用評級下調(diào)至"CCC",將高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級下調(diào)至"CCC-"。3月19日,惠譽將泛海控股的長期外幣發(fā)行人評級及高級無抵押評級自"B-"下調(diào)至"CCC+"。不過,目前兩家都撤回了相關(guān)評級。
7月,東方金誠國際信用評估有限公司將中國泛海控股集團有限公司主體信用等級"AA+"列入評級觀察名單、將泛海控股主體信用等級"AA+"及相關(guān)債項信用等級"AA+"列入評級觀察名單。
2020年9月,聯(lián)合信用評級有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司維持中國泛海控股集團有限公司的主體長期信用等級和相關(guān)債項的信用等級為"AA+",并將評級展望由"穩(wěn)定"調(diào)整為"負面"。
痛失螞蟻集團IPO盛宴
面臨債務(wù)壓力的泛海系,還痛失了螞蟻集團的財富盛宴。
螞蟻集團自2015年首次境內(nèi)融資之后,5年時間內(nèi)螞蟻多次進行股權(quán)增發(fā),不斷吸引著全中國最頂級的資本加入。其中,就包括泰山會元老人物盧志強。
據(jù)公開資料,盧志強分別通過上海麒鴻投資中心、上海云鋒新呈投資中心以及他所控制的通海資本,分別間接持有螞蟻集團共計6570萬股,按照螞蟻集團發(fā)行價計算,持股市值45．2億元。
螞蟻集團的上市本已不是懸念。
定價確定為每股68．8人民幣,連股票代碼都是688688的螞蟻集團,不出意外,將成為目前為止全球最大規(guī)模IPO。
可意外還是發(fā)生了。
在通過IPO審核后,馬云在10月24日的外灘金融峰會上,抨擊傳統(tǒng)金融機構(gòu)的"當(dāng)鋪思想"早已過時,監(jiān)管全球銀行業(yè)的巴塞爾協(xié)議像一個"老年人俱樂部"。
馬云認為抵押的當(dāng)鋪思想,是不可能支持未來30年世界發(fā)展對金融的需求,必須借助今天的技術(shù)能力,用大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的信用體系來取代當(dāng)鋪思想,讓信用等于財富。馬云的言論引發(fā)了又一場大討論。有人認為馬云言論"荒唐"、"外行"、"無知與傲慢"。有人認為抨擊馬云的演講荒謬。
11月2日晚,證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布消息,中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬云等高管進行了監(jiān)管約談。
"屋漏偏逢連夜雨",除了約談,還有新政。
同樣在11月2日晚,銀保監(jiān)會會同央行聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》)。《辦法》對"助貸或聯(lián)合貸款"的做出了明確規(guī)定,單筆聯(lián)合貸款中,經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。而助貸或聯(lián)合貸款,正是螞蟻集團主要的模式。
短短一天之后,螞蟻集團再遇突變。
11月3日晚間,上交所發(fā)布公告稱,將暫緩螞蟻集團A股科創(chuàng)板上市,原因是近日螞蟻集團實控人馬云及董事長、總經(jīng)理等高管被有關(guān)部門聯(lián)合進行監(jiān)管約談,出現(xiàn)導(dǎo)致公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求的重大事項。隨后,螞蟻集團在港交所發(fā)布公告,同時暫緩正在進行的H股上市。
據(jù)騰訊科技報道,螞蟻集團仍處于審查安撫監(jiān)管機構(gòu)所需變革的早期階段。監(jiān)管機構(gòu)要求螞蟻集團的業(yè)務(wù)遵守一系列新的和擬議的指導(dǎo)方針,包括向消費者放貸。由于需要做的工作太多,一些規(guī)則還沒有制定出來,螞蟻集團的首次公開募股可能要推遲至2022年才能完成。
有行業(yè)人士分析,即使螞蟻集團最終成功上市,估值也可能大規(guī)模縮水。這意味著,泛海系持有的螞蟻集團股票市值也將縮水。
三江電子成功上市,能否對沖螞蟻集團IPO暫緩,解決泛海系債務(wù)危機?前述行業(yè)人士向雷達財經(jīng)表示,三江電子體量較小,發(fā)展速度一般,上市后可以增加泛海系的規(guī)模,但對解決整體債務(wù)壓力,助力不大。