5年前，小米董事雷軍曾與格力董事長董明珠定下“賭局”：如果小米的營業(yè)額可以在5年內(nèi)擊敗格力，就能拿下董明珠10億。如今5年期限即將到來，對這場“世紀(jì)賭局”的好奇不免讓人分外關(guān)注小米的最新財報。

11月19日，小米公布了第三季度財報，實(shí)現(xiàn)營收508．5億元，同比增長49．1％。

富途證券分析師指出，小米的增長勢頭佳，前三季度總營收達(dá)到1277．98億，而同期的格力營收為1486．99億，兩者差距縮小至百億，對于旺季的小米、淡季的格力來說，即將到期的10億賭約，董小姐會贏嗎？

小米的各個業(yè)務(wù)也都實(shí)現(xiàn)良好增長，智能手機(jī)收入350億，同比增36．1％，手機(jī)銷量達(dá)3300萬部，同比增長20．4％；loT及生活消費(fèi)產(chǎn)品收入108億，同比增89．8％；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入47億，同比增長85．5％。

增長動能來自國際收入

小米在海外市場的路徑，從最初的發(fā)展中國家如印度、東南亞等國，成功復(fù)制到現(xiàn)在的西歐發(fā)達(dá)國家。背后原因還是其強(qiáng)大的產(chǎn)品競爭力，中國在安卓手機(jī)的水平這幾年進(jìn)步太快，沒的說，絕對全球數(shù)一。

第三季度，小米在公告提到國際收入達(dá)到223億元（硬件＋互聯(lián)網(wǎng)），已經(jīng)占到總收入44％。其在西歐的手機(jī)出貨量同比增長386％，市場份額排名第四；在印尼手機(jī)出貨量同增337％，市場份額排名第二；在印度手機(jī)出貨量同比增長31％，市場份額連續(xù)四個季度保持第一。

雖然海外的放緩趨勢也無法避免，但照這個趨勢，小米國際收入占比超過國內(nèi)已經(jīng)近在眼前，說不定下個季度就能看到。

互聯(lián)網(wǎng)收入連續(xù)三季度提速

不過，眾所周知小米的手機(jī)毛利率很低（8％左右）。小米的利潤主力，還是要靠硬件產(chǎn)品先帶來高活躍度、高轉(zhuǎn)化的互聯(lián)網(wǎng)用戶，再通過高毛利率的互聯(lián)網(wǎng)（毛利率60％左右）服務(wù)變現(xiàn)得來。

第三季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入47億，同比增長85．5％，增速連續(xù)三個季度提高。

目前來看，小米的互聯(lián)網(wǎng)收入增長還是比較健康的，由MAU＋ARPU（平均每用戶收入）實(shí)現(xiàn)著雙輪驅(qū)動：通過手機(jī)銷售穩(wěn)步獲取增量用戶，并通過預(yù)裝軟件、 MIUI 系統(tǒng)，將用戶向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)導(dǎo)流變現(xiàn)。第三季度，47億互聯(lián)網(wǎng)收入舉例，其中網(wǎng)絡(luò)廣告收入32億，增速109％，增值服務(wù)收入15億（其中游戲貢獻(xiàn)6．52億，互金、電商等貢獻(xiàn)8．9億），同比增49．7％。

值得一提的是，小米也開始了海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)變現(xiàn)的嘗試，第三季度海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入的4．4％。將來這也是互聯(lián)網(wǎng)收入的增長動力之一。

不過，在用戶的獲取上，也可以看到小米相對于其他純互聯(lián)網(wǎng)公司的“艱辛”：2018年前三季已銷售手機(jī)1億部，但其MIUI活躍人數(shù)只增加了5400萬。這背后的原因可能很多，比如只是小米老用戶換機(jī)，未帶來新MIUI用戶，或者比如渠道壓貨等等。

小結(jié)

這份財報沒有讓市場失望，小米的硬＋軟模式成長路徑清晰，總體趨勢還是很明朗的。

不過，和騰訊阿里等互聯(lián)網(wǎng)公司相比，小米的護(hù)城河還是不夠深、不夠?qū)挕Ｔ谑謾C(jī)等硬件方面，來自于強(qiáng)大競爭對手華為、OV的競爭風(fēng)險始終存在，筆者覺得這種不確定性還是給估值帶來了一定難度。

這里就貼一個興業(yè)證券張憶東團(tuán)隊(duì)的DCF估值數(shù)據(jù)給大家做個參考。

關(guān)于文章前頭的雷軍與小米的賭局，富途證券分析師認(rèn)為，按照目前的增長速度，年底小米營收有可能突破2000億。目前兩家公司的賭局還很難下定論，不過小米的增長勢頭確實(shí)不可小覷。富途證券將持續(xù)關(guān)注小米等新經(jīng)濟(jì)上市公司的發(fā)展走勢，一起期待年底的好戲吧！