“現在社會都說投資人是混蛋，都不投芯片企業，使得中國芯片被人卡住脖子，這些議論非常多”。談到中興事件和中國的芯片投資，深創投董事長倪澤望語氣中透著無奈。

金沙江創投董事總經理朱嘯虎對此也深有體會，并透露自己曾經栽過坑，“我們不是不投芯片，之前我們投了好幾個都血本無歸”。火山石資本管理合伙人章蘇陽則感慨“芯片投資的利潤相當于賣肥皂”。

2018年4月，美國“重罰中興”的這記重拳，讓我們突然意識到，原來我們在芯片等核心技術上是如此被動。“我國高級芯片90％以上依賴進口。高檔芯片是第一大進口產品，其次是原油。后者每年要花掉約2000億美元。”中央第九巡視組副組長季曉南此前曾透露。

面對如此龐大的市場空白，為什么商業資本始終不看好芯片？芯片投資的難處在哪里？中興事件這一警鐘可以給我們什么啟示？下個階段我們還有哪些機會？回顧中國二十多年的投資歷史，為什么我們誕生了無數家估值超百億美元的模式創新公司，卻少見技術創新型的巨量企業？

針對這些問題，這里有近20位投資大佬和創業者的分享和反思。

為什么商業資本不看好芯片？

達晨財智總裁肖冰：大量科技創新企業嗷嗷待哺

中國是后發、追趕型社會。無論是企業或個人，往往都比較短視，恨不得只爭朝夕。大家都愿意做立竿見影的事，而不愿做長期積累見效的事。

過去幾年，大量的錢投在商業模式創新，但大量科技創新企業嗷嗷待哺，需要錢的時候，機構忽視了對他們的投資。大家希望迅速見效，幾個月催肥一個企業，一、兩年就上市，但忽視了中國的現狀，還有大量科技落后的部分需要彌補。這是需要反思的地方。

嘉御基金創始合伙人兼董事長衛哲：“錢多、速來、人傻”

以前有個笑話，A騙子對B騙子說，趕快到我們這兒來，“人傻、錢多、速來”。我覺得中國風投界正好是這幾句話倒過來“錢多、速來、人傻”。錢多到什么程度？2017年，中國VC／PE行業光人民幣新募集資金就高達1萬億，美元資金是600－700億美元。

但這個錢是有年限的，短則7－8年，長則10－12年。所以對速度有要求，錢多了就要速來，投資人想速來，創業者也想速來，這肯定會影響投資。

凱旋創投執行合伙人周志雄：中國投資人缺乏耐心

十年前，中國VC模式抄美國。今天所有涉及到Consumer，涉及到用錢解決問題的，中國都走在前面。美國的發展比中國長幾十年，它的整體模式，包括上下游系統已經形成，可以承受相對比較長的發展，投資人的耐心更大。美國的資本市場支持創新技術，有的公司可能連收入都沒有就可以上市，但中國是不支持的，這是明顯差異。從回報角度來講，中國完全是靠Consumer起來的，得到了超額回報，投資人自然會往那方面傾斜。

芯片投資難在哪里？

金沙江創投董事總經理朱嘯虎：投入和回報不成比例

我們不是不投芯片，之前投了好幾個都血本無歸，也算是為中國科技創新貢獻了一份力量。中國的芯片技術有幾個難點：一是公司大部分是單一產品，從長遠看，回報會有問題。因為生命周期短，很快就會下降到平均水平。另外，公司前期投入很大，研發人員、流片（像流水線一樣通過一系列工藝步驟制造芯片）等需要高成本。但公司往往估值不高，不像騰訊、阿里可以估值四五千億美元，芯片最成功的可能就是10億到20億美元。對VC來說，這種投入和回報不成比例。

凱旋創投執行合伙人周志雄：養人貴、回報低

投資芯片行業，養專業團隊要花很多錢，但回報卻是所有類別中倒數幾位。現在中國市場的機會很大，但挑戰更大。

火山石資本管理合伙人章蘇陽：資本是逐利的

投芯片的問題在哪？要么成功，要么失敗，不像部分模式創新，這條路沒走通可以立馬改。第二，絕大部分芯片即使投產成功，基本上也就是平均利潤。對VC來講，可能更喜歡投一些能產生更大需求，能快速把錢收回來的項目。

現在，市場上很多的東西都比芯片更容易產生回報和利潤率。只要這一現象依然存在，投芯片的依然還是少，這是一個正常商業公司選擇的問題，因為資本是逐利的，這是個現實問題，這一點我覺得無可非議。

北極光創投董事總經理楊磊：產業鏈長，流程復雜

芯片投資的難處在于產業鏈很長，流程很復雜。光是一次流片的成本可能就高達幾百萬美元。另外，還有人力成本，有能力的芯片工程師至少需要五年培養，培養費也是百萬美金起步。同時，一個團隊做一個芯片至少需要18個月。

DaoCloud聯合創始人陳齊彥：技術很難轉化成生產力

芯片是重資產投入，民營企業或國企投資都要面臨巨大的財務風險，也沒有人才集聚效應。所以這些事情的投入很多時候需要國家意志。這個過程難的部分在于，大量社會資源沉淀到國家主導的項目中，但最終技術要轉化成生產力，則要靠商業，靠原來的體系建設是有困難的。

“中興事件”的反思

峰瑞資本創始合伙人李豐：芯片問題不僅是經濟問題

在中國生產的400億到500億美元芯片中，外資占80％左右，超過51％的工廠生產的跟進口的一樣，只是在國內生產而已，加起來不到3000億美元，大概兩萬億的產值。芯片行業一塊錢代表四塊錢產業鏈的價值，即8萬億到10萬億左右的產業鏈價值。

中國生產的帶有芯片的消費電子產品，90％的芯片是進口。高通2016年利潤是57億美元，其中60％是中國貢獻。把所有的國家數據加起來意味著，在這個經濟周期里，五到十年，我們有十萬億產業鏈價值和接近1．5億人的就業崗位，和這條產業鏈上下游環節相關。在這個周期里，如果中國不解決這個問題，不光是經濟問題，可能還有社會穩定問題。

晨興資本董事總經理劉芹：應積極關注底層科技創新

怎樣看芯片和底層科技創新？我認為要回到商業本質，積極關注底層科技創新。

以前，中國是以市場換技術，錯過了上世紀70年代芯片大發展、90年代PC大發展。2000年，僅僅趕上了互聯網模式創新的窗口。但今天中國有機會用市場創造技術，是因為Timing對了。我們人才和資本有機會在同一起跑線，依托中國強大的市場規模創造原創技術。當下，中國投資機會逐步進入深水區。展望未來20年，挑戰很大，但機會依然讓我們充滿信心。

創東方董事長肖水龍：投資技術創新要沉下心

我覺得確實到了創投界要更關注技術創新的時候。因為核心創新才有生命力和競爭力。模式創新這波過去了，但還有更大的技術創新，包括生物、AI，還有芯片行業等。投資還是要沉下心來，LP不理解，但我們要堅守，只有這樣才能賺得更多。

前美國富達投資中國總裁楊曉冬：要建立自己的生態

我認為最近的中興事件只是貿易摩擦的開始。從現在開始，中興事件會一個接一個。我們要建立自己的生態，希望國家在稅收、知識產權等方面能提供（成長的）土壤，同時把錢通過VC給到創業者，而不是大學教授，由VC去發現想改變世界的人。

首先，現在這么多人都在做芯片，有點大躍進的感覺。第二，VC真的不要把這些有理想和想改變世界的人變成所謂的資本家。第三，我目前對投資土壤不太看好，因為大家一窩蜂去干這件事情。

花旗集團風險分析部總監楊立功：五年內將突破芯片上的封鎖

估計大概五年，我們會在某些領域突破芯片上的封鎖。其中最大的推動力肯定是來自資本方，還有國家產業基金，這是雙方合力的結果。

鯤游光電總裁吳興坤：中國出現顛覆性芯片還需5年

有一家上游芯片公司，在中興事件的那一天股價跌了35％，因為他們是華為、中興等企業的重要供應商。這家公司創立于2009年，是一家美股上市公司，芯片設計做得很精準，是屬于顛覆式，而不是改進式。現在更多的國內芯片屬于替代性，替代中下游相對簡易的芯片。目前看來，中國至少還需要五年，才能找到顛覆性的，市場能用上的芯片。

源星資本管理合伙人于立峰：不能滿足于模式創新和短期利益

過去30多年，中國在以互聯網為基礎的發展中，有很多模式創新的創業或投資。但未來發展一定會從模式創新轉變到技術創新。過去我們沒有意識到，或是意識到了，但沒有引起高度重視。最核心的芯片、傳感器等都要從國外進口，但真正的核心技術是買不來的。這次限芯事件，要感謝特朗普給中國人敲了警鐘。我們不能僅僅滿足于模式創新和短期利益，要大力投資和發展中國核心技術，建立真正有底層核心技術的項目和產業，對中國未來的長治久安至關重要。

光量資本創始合伙人朱晴：助推擁有底層技術的好項目

真正的底層技術投資是長期的事。中興事件給我們敲了警鐘，沒有哪一個群體可以獨善其身。我們需要創投機構與整個資本市場共同發力，助推擁有底層技術的好項目。

百度風投CEO劉維：短期摩擦，長期合作

現在中國的資本投了很多模式創新或“應用創新”，有了這樣的帶動，中國第一次到了一個時點——有能力在新的體系結構上與美國同臺競爭，中國的公司有能力在技術領域與美國的公司爭取新標準的制訂。再怎樣限制中國對美國的投資，美國很多先進的東西還是要賣給中國的應用，否則他也無法利用這一循環加速發展。我想短期摩擦是有的，但長期合作不可避免。

芯片的投資機會在哪？

金沙江創投董事總經理朱嘯虎：人工智能芯片要搶占先機

任何大行業都有周期性，大的新平臺起來后，先出來的肯定是做硬件的公司。人工智能芯片方面中國還有機會，芯片投入一旦形成平臺，新公司就很難做。因為如果競爭對手靠先機占據市場，把設備成本攤銷以后，你就沒辦法競爭，因為成本曲線遠落后于競爭對手，除非靠政府的大量補貼和支持。

北極光創投董事總經理楊磊：中國芯片企業要“跨維”競爭

做出一顆芯片并不難，但是做一顆高性能的芯片非常難，將產品做到95％以上的良率更難。一家芯片公司想要立足，最少需要2000萬美元，在2000萬美元之下，大家拼的是錢，2000萬以上拼的就是各家本事了。

一個創業公司最關鍵的是創始人，一個對產品沒有把握的創始人，是很難將企業帶出來的。回顧我們的硬科技投資，我們最開始也犯過迷戀于學院派的錯誤：技術和真正的產業應用之間的距離非常大。現在我們更喜歡在產業中真正摸打滾過的成建制的團隊。

目前，全球芯片行業的現狀，一端是高靈活性的英偉達GPU，另一端是低功耗但不夠靈活的Google TPU。我認為未來的機會會在兩端中間，企業要在其中找到合適的平衡點。我的建議是，中國的芯片企業，即使是做同樣的市場，最好走和大企業不一樣的道路，一定要有一種“跨維”競爭的思路。

鼎興量子合伙人吳葉楠：國內半導體公司要突圍有兩個路徑

一是靠強有力的市場終端支持和培育，讓它盡早進入良性循環；另一種是進入細分領域，迅速做大做強占領市場。

國內半導體公司要想成長起來，必須要有一些特殊路徑，不可能照抄美國公司。在半導體公司的投資中，要尋找技術優秀的團隊，給它提供一定市場支持，讓它在細分市場里迅速做大做強。有了足夠積累后，再開始向國際市場鋪開。

國科投資董事總經理李海斐：人工智能上游硬件和軟件應用潛力巨大

人工智能是真正生產力革命的大門，這個大門已經開啟。到2020年，人工智能產業至少會帶來5萬億甚至10萬億的（市場）規模。這也將帶動大量上游硬件和軟件應用的發展。比如上游的機器學習芯片，光學的VCSEL芯片，MEMS（微機電系統）等。

超晶科技首席科學家王庶民：化合物半導體的未來非常光明

當集成電路里的摩爾定律終結后，如何再繼續發展集成電路，一個必然的趨勢是找到新材料，比如化合物半導體材料。英特爾預言，到2030年，化合物半導體將占據整個半導體芯片市場的60％，化合物半導體的未來非常光明。

光速中國創始合伙人韓彥：20年內，全球華人人才將回流

媒體說中國只有模式創新，但我們低估了自己創新的能力。我不覺得中國沒有人才。我看到的機會是，中國未來10－20年，全球華人人才會回流。在AI等底層技術上，中國人才在世界中占比很大。

旦恩資本創始合伙人凌代鴻：投資人應多關注芯片領域

近期全中國都在談芯片，但投資人應該理性看待。芯片不像2C行業，誰的資本強、執行力強，誰就能一下子沖出來，芯片需要幾十年的努力。硬科技的投資，是十年二十年磨一劍，不像2C行業這么性感，“它是一個漫長的馬拉松”。不過，像富士康回歸A股等表明了政府的信號：中國對硬科技極端渴求。對投資人來說，應該多關注這一領域。

火山石資本管理合伙人章蘇陽：真正的AR芯片能產生中短期高額利潤

一段時間內投資芯片，除非是真正的AR芯片，比如做一個好的神經網絡30層、60層、90層等能夠很好地疊加，很多應用軟件放進去，裝一片芯片就能解決，或許能產生中短期的高額利潤。其它東西就算你做出來，也就是平均利潤或零利潤狀態。零利潤狀態不是真的零利潤，而是在芯片領域獲得和賣肥皂差不多的利潤。這種情況會影響到商業投資行為。

對投資者的建議？

達晨財智總裁肖冰：回歸投資本源

各種包著外衣的投資策略，將外衣剝去，內核無非是套利和投機。未來的趨勢怎么樣，大家也很困惑。市場變化比較快，政策老在變，怎樣應對？我覺得還是要回歸投資本源，投一些能看到長期價值的東西，做長期的產業研究和研判。真正有價值的東西堅持5年、10年，投資回報不會差，不要去追逐短線熱點，不要跟著短線的政策走，要保持一顆沉穩的內心看待投資。

我們往往高估了現在，低估了未來。要相信未來，價值的力量就是時間的力量，要相信長期艱苦奮斗的成果，不要相信短期套利的成果，那種成果可能有，但是偶然的，不值得我們學習。

深創投董事長倪澤望：回歸初心，堅守價值投資

現在社會都說投資人是混蛋，你們都不投芯片企業，使得中國的芯片被人卡住脖子。現在全社會都熱衷于說去投芯片吧。這樣一個迷茫的時代，我覺得要回歸初心，思考怎樣堅守價值投資，包括芯片也是一樣，一定要記住市場經濟的基本規律，我們不可能包打天下。第二，所有技術，尤其是原創技術，不是僅僅靠錢能夠做成功，需要各個方面上上下下一起努力。

嘉御基金創始合伙人兼董事長衛哲：多看高度、深度

給中國創業者和投資人的建議是多看高度和深度，如果只看廣度和速度，一定會有大量的獨角獸死尸在不遠的將來等著我們。

金風投控常務副總經理劉烜：重視換道超車

像在這種進口替代的機會里面，一定要考慮產品周期。現在說的集成電路，也有摩爾定律。投資這么多，為什么中國沒有出來？我覺得要重視換道超車的邏輯，這在新能源汽車領域已經得到充分驗證。

觸寶科技董事長張瞰：軟件比芯片更讓我擔憂

中興事件后，大家討論比較多的是國產芯片的替代問題，我覺得更不可替代的是軟件部分，就是操作系統。如果芯片還能找到替代方案的話，可能Google操作系統是沒有任何替代方案的。我是做軟件和互聯網的，從我的角度來看，軟件產業被美國公司壟斷的層次遠超硬件，這更讓我擔憂。

（以上資料來自投資人在第十二屆中國投資年會上的公開演講及個人采訪整理）