中芯國際（0981．HK／688981）于北京時間11月11日晚間的長橋A股／港股盤后發(fā)布了2021年第三季度財報（截止2021年9月），要點(diǎn)如下：

1、收入＆毛利率雙雙創(chuàng)歷史新高。中芯國際三季度收入14．15億美元，再超接近指引上限的市場預(yù)期。季度收入的提升主要來自于出貨均價的提升，受行業(yè)高景氣推升價格和結(jié)構(gòu)性提升兩方面影響。而公司創(chuàng)歷史新高的毛利率，價格提升是最主要的因素，而原材料對成本的影響并沒有對中芯國際造成影響。

2、產(chǎn)能利用率再破100％，繼續(xù)滿載。三季度中芯國際產(chǎn)能利用率達(dá)到100．3％，連續(xù)兩個季度超過100％。行業(yè)高景氣度持續(xù)，公司訂單依然充足，短中期邏輯持續(xù)。

3、國產(chǎn)替代大趨勢，愈演愈烈。三季度中國及香港地區(qū)收入占比在華為事件后，首次突破65％。國產(chǎn)替代的強(qiáng)烈需求，其他客戶在填補(bǔ)／超越了華為退出的產(chǎn)能缺口。12寸晶圓占比和28nm及以下制程占比雙雙創(chuàng)歷史新高，國產(chǎn)替代最缺的，中芯國際努力做下去。

4、經(jīng)營數(shù)據(jù)平穩(wěn)，EBITDA歷史同期新高。三項(xiàng)費(fèi)用率和存貨占比保持在相對合理區(qū)間，應(yīng)收帳款占比出現(xiàn)季度性提升的表現(xiàn)。公司EBITDA指標(biāo)在利潤和折舊攤銷加回的影響下，本季創(chuàng)歷史同期新高。本季度的利潤率（稅息折舊及攤銷前）繼續(xù)維持在歷史高位。

5、下季度指引：四季度收入15．7－16．0億美元（彭博預(yù)期13．81億美元），環(huán)比增長11％－13％，毛利率在33－35％（彭博預(yù)期31．47％）。季度收入和毛利率兩項(xiàng)指標(biāo)，雙雙繼續(xù)大超市場預(yù)期。強(qiáng)勁的下季度指引支撐公司的業(yè)績，中芯國際的短中期邏輯沒有破。

長橋海豚君從“短中長”邏輯來看中芯國際：

中芯國際的長期邏輯在于半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的確定性趨勢，正如長橋海豚君在《中芯國際（上）論龍頭的攻 “芯” 術(shù)》中談到的現(xiàn)狀“在全球35％的半導(dǎo)體銷售市場中，中國地區(qū)內(nèi)僅僅供應(yīng)全球15％的晶圓，中國市場存在巨大的供需缺口”。只要中國半導(dǎo)體市場的供需缺口在，中芯國際等半導(dǎo)體公司的國產(chǎn)替代長邏輯就沒有破。

中芯國際的短中期邏輯落腳在業(yè)績，業(yè)績的三大核心指標(biāo)是收入、毛利率和產(chǎn)能利用率。在第三季度中芯國際的營收和毛利率再創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率持續(xù)達(dá)到100％以上。公司四季度指引繼續(xù)大超市場，短中邏輯隨著業(yè)績釋放也沒有破。

國內(nèi)最缺的12寸晶圓，中芯國際在擴(kuò)。國內(nèi)最缺的28nm及以下產(chǎn)能，中芯國際在做。“短中長”邏輯共振，中芯國際作為半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的排頭兵，砥礪前行！

具體財報業(yè)績上，長橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注以下方面：中芯國際在二季度大超預(yù)期后，本季表現(xiàn)能否再次超指引預(yù)期？收入的增長，從量和價的維度分別貢獻(xiàn)了多少？原材料的成本上漲，對毛利率的影響有多少？供應(yīng)緊張，手機(jī)市疲軟表現(xiàn)是否波及中芯國際？在高層通話的大背景下，國產(chǎn)替代的進(jìn)展怎么樣？中芯國際目前哪個制程節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)能更加緊張？本季度中芯國際的經(jīng)營層面具體表現(xiàn)如何？存貨和應(yīng)收賬款是否在合理水位？EBITDA的情況如何？

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：

一核心指標(biāo)看中芯國際：收入、毛利率和產(chǎn)能利用率

對于中芯國際的業(yè)績，主要關(guān)注三大核心指標(biāo)，收入、毛利率和產(chǎn)能利用率。長橋海豚君對本季度三大指標(biāo)進(jìn)行一一解讀，和大家一起來看指標(biāo)背后的內(nèi)在情況。

核心指標(biāo)1 ： 公司收入

對于中芯國際收入指標(biāo)的解讀，從量價入手。通過拆分量價關(guān)系，從中分析本季度收入中量和價分別的貢獻(xiàn)多少？

中芯國際第三季度實(shí)現(xiàn)營收14．15億美元，季度營收再創(chuàng)歷史新高。市場預(yù)期13．91億美元，再超市場預(yù)期。隨著公司擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)行，在量的維度做了擴(kuò)充，行業(yè)景氣度又推升公司出貨價格的上揚(yáng)。

從量和價的維度來分析，本次中芯國際收入增長的主要驅(qū)動力：

①量的維度，中芯國際本季晶圓付運(yùn)量（等效8寸）達(dá)到1720千片，環(huán)比下滑1．5％。

②價的維度，中芯國際本季晶圓出貨均價（等效8寸）為829美元，環(huán)比增長6．9％。本季度公司營收增長的主要驅(qū)動力來自價格的提升，從價格端折射晶圓景氣度繼續(xù)提升的情況。

核心指標(biāo)2 ： 毛利率

對于中芯國際毛利率的解讀，從毛利的構(gòu)成方式入手。通過“單片毛利＝出貨均價－單片固定成本－單片可變成本”，從中分析本季度毛利率變化的主要驅(qū)動了是什么？在原材料漲價帶來成本壓力下，毛利率的影響程度多少？

中芯國際第三季度毛利率33．1％，環(huán)比提升3％。毛利率位于公司指引區(qū)間中樞，符合市場預(yù)期。

對三季度毛利率進(jìn)行成本分析，其中單片固定成本212美元，單片可變成本339美元，那么三季度的單片成本合計(jì)551美元，環(huán)比提升13美元。單片成本提升主要來自于折舊及攤銷的增加，而原材料對單片可變成本在本季度還略有下降。

由于本季度單片出貨均價提升至823美元，完全覆蓋成本端的提升，最后給公司的單片毛利進(jìn)一步提升至272美元。

因此，本季度毛利率的提升主要來源于出貨均價的大幅提升，原材料并沒有在成本端給公司帶來壓力。

核心指標(biāo)3 ： 產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率指標(biāo)，不僅反應(yīng)中芯國際季度經(jīng)營情況，從中也能折射出整個晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢。晶圓制造行業(yè)景氣度推升，帶動中芯國際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。

中芯國際第三季度產(chǎn)能利用率100．3％，連續(xù)兩個季度產(chǎn)能利用率超過100％。季度產(chǎn)能連續(xù)滿載背后，晶圓制造行業(yè)整體的市場需求仍超過供給端的產(chǎn)能。供不應(yīng)求的表現(xiàn)，同樣印證晶圓制造行業(yè)高景氣的短期邏輯。

二全方位透視中芯國際：國產(chǎn)替代，愈演愈烈

看完三大核心指標(biāo)后，長橋海豚君和大家一起全方位透視中芯國際的季報表現(xiàn)：

2．1）各下游市場：手機(jī)疲軟表現(xiàn)，汽車等其他領(lǐng)域繼續(xù)提升

智能手機(jī)市場在下半年的疲軟表現(xiàn)，在中芯國際的報表中也有表現(xiàn)。雖然三季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)仍是公司最主要的營收來源，但是業(yè)務(wù)占比再一次下滑至31．5％。

各應(yīng)用領(lǐng)域中提升最明顯的是其他業(yè)務(wù)。在其他業(yè)務(wù)中主要包括汽車、工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)占比的提升也側(cè)面反應(yīng)汽車等下游旺盛的需求。

2．2）各制程節(jié)點(diǎn)：28nm及以下創(chuàng)歷史新高

中芯國際三季度財報中，一大亮點(diǎn)在28nm及以下節(jié)點(diǎn)的收入創(chuàng)歷史新高，收入占比接近兩成。

2020年三季度在華為的拉貨下，曾經(jīng)達(dá)到14．6％占比的階段性高位。而今在華為受限制后，28nm及以下節(jié)點(diǎn)占比竟能達(dá)到18．2％。其中反映了供需兩方面的變化：供給端，中芯國際持續(xù)在對28nm及以下節(jié)點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充（設(shè)備和擴(kuò)產(chǎn)依然進(jìn)行）；需求端，雖然華為受限制，但由于國產(chǎn)替代的巨大需求，其他客戶填補(bǔ)并超越了華為遺留出的產(chǎn)能缺口。

2．3）各晶圓尺寸：12寸晶圓占比不斷提升

在晶圓尺寸上，一般市場上將90nm及以下的劃入12寸晶圓范疇，長橋海豚君依此情況下分析。

中芯國際的12寸晶圓收入占比在本季度繼續(xù)提升，至63．7％。從產(chǎn)能占比情況看，中芯國際未來的重心仍然是在12寸晶圓，12寸產(chǎn)品的占比有望繼續(xù)提升。

三季度中芯國際12寸晶圓收入大幅度提升，達(dá)到8．47億美元，同比增長50．1％。12寸晶圓收入再創(chuàng)歷史新高，來自于12寸產(chǎn)能的擴(kuò)充以及出貨均價格的提升。

2．4）各地區(qū)分布：國產(chǎn)替代大趨勢

在中芯國際三季度中，中國內(nèi)地及香港客戶的收入占比再次提升至66．7％。這是華為事件后，中國內(nèi)地及香港客戶的收入占比首次突破65％的占比。

這項(xiàng)指標(biāo)也反映了，國產(chǎn)替代的其他客戶已經(jīng)填補(bǔ)了華為退出的產(chǎn)能缺口。“聚是一團(tuán)火，散是滿天星”。半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的大方向，正愈演愈烈。

三經(jīng)營數(shù)據(jù)上的中芯國際：整體平穩(wěn)，EBITDA創(chuàng)同期新高

3．1）經(jīng)營開支：三項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)

從經(jīng)營開支角度看，三季度中芯國際經(jīng)營開支是1．58億美元。繼上季度經(jīng)營開支為“負(fù)”后，數(shù)據(jù)再次恢復(fù)正常。上季度的“非常規(guī)”表現(xiàn)，主要由于資產(chǎn)處置收益等影響。

拆分本季度的經(jīng)營開支看，研究及開發(fā)支出1．67億美元，一般及行政開支0．72億美元以及消費(fèi)及市場推廣開支0．07億美元，三項(xiàng)費(fèi)用中，一般及行政開支占比略有上升主要由于深圳新廠試經(jīng)營和首次限制性股票的攤銷成本所致。

3．2）經(jīng)營指標(biāo)：存貨水位合理，應(yīng)收帳款季節(jié)性提升的表現(xiàn)

從經(jīng)營指標(biāo)角度看，主要從公司的存貨、應(yīng)收賬款兩項(xiàng)觀察：中芯國際存貨11．05億美元，環(huán)比增長13．6％；中芯國際應(yīng)收賬款15．26億美元，環(huán)比增長53．2％。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中存貨＆應(yīng)收賬款和收入之間的關(guān)系，三季度存貨／收入和應(yīng)收賬款／收入分別為78．1％和107．9％。從營運(yùn)指標(biāo)的角度看，存貨占比仍維持在歷史合理水位，應(yīng)收賬款占比提升較多。從歷史看，應(yīng)收帳款存在季度性特征，其占比在三季度存在較高的現(xiàn)象。

3．3）EBITDA指標(biāo)：再創(chuàng)歷史同期新高

從EBITDA的角度看，三季度中芯國際稅息折舊及攤銷前利潤達(dá)到8．93億美元，創(chuàng)歷史同期新高。

本季度稅息折舊及攤銷前利潤環(huán)比下滑，主要是由于上季度存在資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常因素影響。

分拆看指標(biāo)看，中芯國際的稅息折舊及攤銷前利潤主要來自于折舊及攤銷。本季度同樣主要來自于經(jīng)營利潤的釋放和折舊攤銷兩部分，本季度的經(jīng)營性利潤創(chuàng)歷史同期新高拉動該指標(biāo)上升。

經(jīng)測算本季度的利潤率（稅息折舊及攤銷前），同樣達(dá)到歷史同期新高的63．1％。