我國的用電負荷主要集中在華東、華南、華中等中東部地區(qū)，能源需求占比達到70%以上；而能源資源則主要集中在“三北”以及西南地區(qū)。“西電東送”、“北電南供”的電力格局已經(jīng)成為我國電力工業(yè)長期面臨的挑戰(zhàn)之一。
除了本就有“西電東送”的需求外，隨著2018年以來經(jīng)濟下行壓力的加大，寬松的貨幣政策、積極的財政政策與穩(wěn)基建相疊加，將成為穩(wěn)定經(jīng)濟的重要手段。有鑒于傳統(tǒng)基建的可投資量級正在持續(xù)變?nèi)酰?a class="innerlink" href="http://www.shi-ke.cn/tags/特高壓" target="_blank">特高壓和5G作為“泛基建”的重要領(lǐng)域，將明顯受益。2019年逐步開始建設(shè)的“五直七交”特高壓項目，有望帶來總投資超過2000億元，核心設(shè)備超過500億元的投資機會。
2000億投資規(guī)模可期
2018年9月國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，共規(guī)劃了12條特高壓工程，包括5條直流特高壓項目，7條交流特高壓項目。根據(jù)不同機構(gòu)從測算數(shù)據(jù)看，上述項目投資規(guī)模有望達到1800億元到2200億元不等。
以安信證券的測算為例。7條直流輸電工程總投資規(guī)模在1,500億元以上。核準(zhǔn)的5條長距離特高壓直流工程，其中青海-河南、陜北-湖北、雅中-南昌3條線路動態(tài)投資規(guī)模已經(jīng)初定，分別為268、236和317億元。白鶴灘-江蘇±800KV特直線路參考2017年投運的扎魯特-青州特直線路，估算投資規(guī)模在300億元。白鶴灘-浙江線路±800KV輸送容量、線路長度均與白鶴灘-江蘇接近，動態(tài)投資規(guī)模估算也在300億元。云貴互聯(lián)通道工程和閩粵聯(lián)網(wǎng)工程根據(jù)其落地方案、線路長度及輸送容量，參考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程項目的建設(shè)方案及其投資情況，云貴和閩粵兩項直流工程的投資規(guī)模合計約為100億元。
7條特高壓交流輸電工程總投資規(guī)模在640億元左右。其中，南陽-荊門-長沙1000KV雙回路特交工程動態(tài)投資規(guī)模為160億元。張北-雄安特交工程和5條特直落地配套特交工程根據(jù)其項目落地方案，參考線路長度、輸電容量和過往1000KV雙回路特交工程落地方案和建設(shè)投資情況，我們測算其動態(tài)投資規(guī)模分別為60億元和420億元。
總體而言，依照過往投資內(nèi)容進行現(xiàn)價估算，投資規(guī)模超過2000億元基本是市場的共識。
表一：14條輸電線路投資規(guī)模測算
資料來源：國家能源局、國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，安信證券
備注：*為已公布投資規(guī)模，其余為測算
核心設(shè)備投資金額或達500億
對于總投資金額估算相對一致的機構(gòu)，在設(shè)備投資規(guī)模上的測算卻千差萬別。這主要是各個機構(gòu)賴以測算的對象不同造成差異，不過也有部分券商是因為測算極為不謹(jǐn)慎引起，如果研讀者不仔細觀察，容易引起誤導(dǎo)。
比如，國泰君安在2018年10月底發(fā)布的報告中稱：“設(shè)備占特高壓總投資約62%,另有線路材料招標(biāo)、設(shè)計、土建施工等環(huán)節(jié)。”國君以“扎魯特-青州”220億投資進行設(shè)備投資拆分，設(shè)備總投資約為136億元，約占線路總投資的62%。川財證券在研究報告中也含糊的表達了設(shè)備投資占比在60%的說法。不過，國君測算的“扎魯特-青州”是直流特高壓項目，交流特高壓項目投資略有差異，且部分測算的設(shè)備估計單價過高，不能以此作為評判對象。
在更多的研究報告中，核心設(shè)備的投資比例在30%—40%之間，筆者認為這一測算應(yīng)該更加準(zhǔn)確。多數(shù)研究報告均提到特高壓交流變電站成本占總投資額40%—50%，特高壓直流換電站成本占總投資額的50%—60%，這其中除去站內(nèi)的鐵塔和基礎(chǔ)建設(shè)，特高壓設(shè)備投資占比在30%到40%基本可信。其中，特高壓交流項目的設(shè)備成本占比相對更低。
包括興業(yè)、中信、安信和國金等機構(gòu)，對設(shè)備投資比例的測算較為接近，但內(nèi)部具體設(shè)備占比或沒披露，或差距仍然較大。在此，我們選取興業(yè)證券對歷史中標(biāo)情況統(tǒng)計后的測算，可以大體判斷出特高壓直流和交流項目主要設(shè)備的投資方向。（見表二）
特高壓直流設(shè)備投資占比約為28.8%。直流線路一般為點對點，因此由兩個換流站構(gòu)成，單條線路總投資額平均為230億元。根據(jù)國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺公布的特高壓直流線路歷史中標(biāo)情況，我們統(tǒng)計出單條線路平均包含8個換流閥、2套直流保護系統(tǒng)、56臺換流變（高端換流變和低端換流變分別為28臺，均價為0.6億元）、40間隔GIS（不同線路差別大），投資金額占比合計近27%；另有直流場設(shè)備方面投資金額占比合計近2%。
特高壓交流設(shè)備投資占比約為20%。單條線路總投資額平均為200億元，一般包含3個站點。根據(jù)歷史中標(biāo)情況看，單站平均包含11個GIS間隔（不同線路差別大）、7臺變壓器、10套電抗器、5組電容器、5臺斷路器、50套互感器、30臺避雷器等，按照一條交流特高壓線路包含3個站點測算，交流特高壓主設(shè)備投資金額占比近20%。
表二：特高壓直流單條線路/特高壓交流單站設(shè)備數(shù)量及單價
我們以興業(yè)證券測算的特高壓直流預(yù)計1420億元投資金額和特高壓交流預(yù)計570億元投資金額進行計算（總計約1990億元，注意與上文安信證券2161億元總投資額區(qū)分）。可以得到直流項目核心設(shè)備投資金額約為：408.96億元和114億元，總計522.96億元。這與安信468億元；國金458億元和平安420億元很接近，可信度較高。其他機構(gòu)1000至1200億元的測算，在筆者看來不太靠譜。