在最近結(jié)束的一次對美光CFO Ernie Maddock的采訪中，他曾多次提到了關(guān)于“C”的觀點。所以，我們現(xiàn)在簡單整理一下這篇文章的論點。以便我們能夠從中獲取更多有價值的信息。具體而言，這篇文章主要是關(guān)于存儲行業(yè)的循環(huán)周期和盈利的觀點。
“存儲行業(yè)是一個具有周期性的行業(yè)。當(dāng)然，我們并沒有否認(rèn)其發(fā)展歷史。但是我們希望表示的是，該行業(yè)的發(fā)展周期越來越小，持續(xù)時間也越來越短。但是在發(fā)展周期的不斷循環(huán)中，行業(yè)參與者獲取的總利潤的機會是在不斷增加的。比如說在最近的2015年，作為第16個循環(huán)周期。其循環(huán)周期的時間是在不斷下降的...但是行業(yè)的總利潤比2012年和2013年那個周期高出了600個基點...我們通過存儲行業(yè)的循環(huán)周期來獲得最終的營業(yè)利潤。但是我們依然在這些循環(huán)周期內(nèi)錯過了一些東西...我們相信我們公司的發(fā)展前景，對于整個行業(yè)來說，要表現(xiàn)得更好。我們認(rèn)為如果在Analyst Day我們能夠經(jīng)歷整個發(fā)展周期的話，那么公司的營收將會達(dá)到數(shù)十億美元。相對于正常水平的數(shù)千萬美元的盈利來說，要高出很多。”——Baird Global Consumer, Technology & Services Broker Concall - (SA Transcripts)。
我之所以引用上面一段話，是因為在Maddock的觀點當(dāng)中也同樣表現(xiàn)了看好美光未來的前景的觀點。
首先，隨著行業(yè)發(fā)展周期不斷縮短，這種縮短的趨勢適用于整個行業(yè)。值得注意的是，Ernie認(rèn)為美光未來的發(fā)展前景在整個行業(yè)的循環(huán)過程中將會高于行業(yè)平均數(shù)。
其次，在上一個發(fā)展周期，也就是2015年和2016年。雖然僅僅只有一年，四個季度——從2015年的下半年到2016年的上半年，甚至都沒有經(jīng)歷過一個完整的財年。但是，美光的平均表現(xiàn)是否要比同行要好呢？能否達(dá)到所說的那種數(shù)十億美元的營收增長呢？
在我們討論以上問題之前，先解釋下數(shù)十億美元的來歷。“數(shù)十億美元”這確實是一個令人矚目的數(shù)字。對于投資者來說，Ernie表示，隨著行業(yè)周期的循環(huán)，美光的表現(xiàn)可以說，介于好和偉大之間。所以說這一觀點在某些方面還是很恰當(dāng)?shù)摹Ｃ拦獾臓I收將會上漲到大約兩百億美元左右。而在今年營收大概會超過兩百億美元。所以數(shù)十億美元這一說法如果換算到營收當(dāng)中的話，大概占到5%到10%左右的凈利潤。最重要的是這要比那些所謂的現(xiàn)金流要好得多。
所以再次感謝BuffaloHarb提醒我關(guān)于我的一些遺漏。接下來讓我們繼續(xù)探討Ernie在采訪中提到的一些觀點。
第一點，美光的整體工藝正在從平面轉(zhuǎn)向3D NAND。
Ernie表示：“目前，在本財年，美光目前主要的產(chǎn)品為3D NAND。而在下一財年，預(yù)計3D NAND的產(chǎn)量占比將會達(dá)到75%，而在2018財年，這一比重將會達(dá)到90%。”
但是以上的觀點忽略了兩件比較重要的事情。
首先，存儲行業(yè)專家的共識是，到2018年底，整個行業(yè)在3D NAND的占比大概為50%。
這就意味著美光采用3D NAND技術(shù)降低成本的速度要比其他競爭對手快得多。從3D NAND的成本優(yōu)勢來說，3D NAND要比平面技術(shù)具有更高的成本優(yōu)勢，也就是更低的成本。
第二個沒有被強調(diào)的觀點是，美光的3D NAND的產(chǎn)能正在不斷的增加。美光正在不斷從競爭對手那里獲得市場份額。這就意味著，美光能夠獲得更多的產(chǎn)品、更高的利潤和更高的收入。每一天美光都會有很非常多的3D NAND產(chǎn)品上市，這些產(chǎn)品對美光來說都是營收。所以說。2017財年和2018財年，憑借美光的產(chǎn)品，營收能夠獲得進(jìn)一步提升是毋庸置疑的。
第二點是Maddock對于64層存儲產(chǎn)品的觀點。顯然，64層存儲產(chǎn)品對于美光來說也是一個至關(guān)重要的業(yè)務(wù)。
Ernie認(rèn)為：“隨著公司業(yè)務(wù)的不斷成熟，我們在業(yè)務(wù)領(lǐng)域有了很大的改變。仔細(xì)看一下，美光在64層存儲產(chǎn)品方面的發(fā)展就是一個非常典型的例子。我們認(rèn)為美光對于生產(chǎn)的投入、新的技術(shù)節(jié)點的投入，未來將會在這一方面取得更加顯著的進(jìn)步。”
這是一個非常好的消息，為什么呢？
“因為64層存儲產(chǎn)品相對于32層產(chǎn)品來說，大約能夠提升80%的存儲空間。這就使得廠商能夠大幅度降低產(chǎn)品的成本。或者是，能夠以較低的成本來換得存儲空間的提升。”
所以說64層存儲產(chǎn)品大約能夠比32層產(chǎn)品降低40%左右的成本。Ernie認(rèn)為很難有廠商能夠在成本方面控制的比美光好。所以說，64層存儲產(chǎn)品將會更便宜，提供更大的存儲空間。
以上就是為什么Maddock認(rèn)為美光能夠在存儲市場獲得更多的市場份額的原因。
下面就讓我們從SA Transcripts中解讀更多的信息：
與數(shù)據(jù)中心市場相比，在其他市場，可能獲得40%的增長，但是無論是增長40%還是50%，增長速度都會比其他的市場要高。
盡管這種增長速度看起來那么的不合理，但是依然處于滿足需求的范圍之內(nèi)。也許不是那么明顯，但在移動市場也能夠看到同樣的增長機會。盡管如此，市場上還是存在非常多的機遇，特別是對于美光來說。因為目前美光的NAND產(chǎn)品在手機市場還占有比較少的市場份額，這就是該公司可能獲得大幅度增長的真正機會。就像之前的SSD產(chǎn)品一樣，美光也能夠在手機NAND產(chǎn)品上獲得很好的增長。
Ernie表示，美光在SSD和手機存儲方面未來能夠獲得成長這一趨勢是非常明顯的。“因為當(dāng)你市場份額墊底的時候，就已經(jīng)退無可退了。”
但是這并不意味著美光能夠獲得大幅度市場份額成長的原因僅僅是因為市場份額。正如我們之前所說的，美光能夠提供更具有成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的產(chǎn)品，也是吸引客戶的主要原因之一。通常來看，新進(jìn)的廠商很難取代已有的廠商。當(dāng)像美光這樣的新的供應(yīng)商推出一個有競爭力的產(chǎn)品時，除非客戶能無法從其他的供應(yīng)商那里獲得他們所想要的產(chǎn)品，他們才會選擇。
最后，Ernie也提出了一些觀點。關(guān)于DRAM產(chǎn)品在人工智能和自動駕駛汽車方面需要關(guān)注的一些情況。
“目前美光在汽車業(yè)務(wù)中大概占有48%左右的市場份額，可以說是穩(wěn)居第一的位置。而最大的競爭對手大約只有一半左右的市場份額。我們認(rèn)為在2020年或者2021年左右，汽車市場在內(nèi)存方面的消耗將會比現(xiàn)在增長四倍左右。”
“至于高性能存儲的概念。目前高性能存儲這一概念主要是以圖形芯片為導(dǎo)向的。也就是說高性能存儲主要用在圖形處理當(dāng)中。或者是進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理的數(shù)據(jù)中心以及網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用中，對于這些應(yīng)用來說，高性能存儲是非常適用和必要的。所以，我們認(rèn)為，這兩個因素將會對未來的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的影響，變得越來越重要。”
另一方面，當(dāng)我們提到DRAM的價格在未來是可能上漲還是下降或者是增長幅度趨于緩和的時候。Ernie表示，美光有能力生產(chǎn)高性能的能夠滿足客戶要求的產(chǎn)品。目前美光已經(jīng)推出了非常具有產(chǎn)品優(yōu)勢的GDDR5產(chǎn)品，未來將會有GDDR56產(chǎn)品。這類產(chǎn)品恰恰是目前市場上增長速度最快、附加價值最高，也是市場最需要的產(chǎn)品，尤其是在人工智能領(lǐng)域。
同時，汽車市場的客戶也需要這一類的產(chǎn)品。但是眾所周知，汽車市場的客戶的產(chǎn)品周期非常長。
高性能產(chǎn)品和長時間的產(chǎn)品周期相結(jié)合。使得美光在這一市場能夠在維持毛利率的同時，獲得比其他競爭對手更高的利潤率。隨著時間的推移。這種優(yōu)勢更加明顯，特別是在工藝不斷優(yōu)化的同時。
市場對于存儲空間的需求正在不斷增長。但是這不是唯一的生長點，尤其是對于DRAM產(chǎn)品來說。
在圖形芯片市場，需求越來越高多的高性能DRAM產(chǎn)品，因此在未來高性能、高吞吐量、高可靠性的DRAM有可能會成為核心增長驅(qū)動力。
當(dāng)然，以上的觀點并不能夠完全解釋為什么DRAM市場能夠有如此高的增長速度。但是Ernie表示，增長速度的另一個原因是在于DRAM市場在GPU上應(yīng)用的時候，將可能不僅僅只用一個，有可能會用到兩個甚至四個。所以雖然GPU的增長速度不是非常快，但是卻會極大的推動DRAM市場的增長。
讓我們來總結(jié)一下Maddock的觀點。他認(rèn)為美光現(xiàn)在或者即將推出的一些產(chǎn)品都非常的具有成本和技術(shù)優(yōu)勢，能夠獲得非常好的市場反響。美光在未來，至少在短期內(nèi)，前景是非常好的。
由于美光能夠提供具有競爭力的NAND和DRAM產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品能夠很好地應(yīng)用人工智能數(shù)據(jù)中心和移動市場，這就使得美光能夠在大多數(shù)情況下保持市場領(lǐng)先優(yōu)勢。