漲價(jià)是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間半導(dǎo)體（包括元器件）投資機(jī)會(huì)的主題，去年覆銅板行業(yè)在漲價(jià)浪潮下數(shù)倍的業(yè)績(jī)彈性有望在其他元器件行業(yè)重演。我們前期通過(guò)周觀點(diǎn)，詳細(xì)分析了NOR、MOS的供需缺口與投資機(jī)會(huì)，而近日國(guó)巨、旺詮、華新科、風(fēng)華高科等被動(dòng)元件大廠都發(fā)布漲價(jià)通知，普遍超過(guò)10%，超出市場(chǎng)預(yù)期，因此本周著重討論被動(dòng)元器件如MLCC、電阻、電感的投資機(jī)會(huì)。

被動(dòng)元件普漲是國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力向下游傳導(dǎo)的過(guò)程，而日系大廠退出與元件行業(yè)持續(xù)兼并造成供給端緊上加緊與需求提振進(jìn)一步推升被動(dòng)元件價(jià)格。

2016年下半年以來(lái)國(guó)際大宗商品漲價(jià)造成被動(dòng)元件公司成本端壓力。自16年下半年起，用于封裝與繞線等的金屬材料（銅線、錫、鐵帽）以及組分棒、包裝紙箱等都出現(xiàn)了較明顯漲幅，擠壓被動(dòng)元件廠家利潤(rùn)空間。銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)從2016年6月初的4511美元/噸一路攀升至17年4月21日的5601美元/噸，漲幅達(dá)24%，而錫的現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)也從16年年初至今漲幅高達(dá)36.67%。

元器件大廠持續(xù)并購(gòu)疊加日系廠商上游退出造成供應(yīng)緊上加緊。（1）被動(dòng)元器件是一個(gè)古老行業(yè)，從近幾年行業(yè)龍頭增速來(lái)看市場(chǎng)平穩(wěn)波瀾不驚（國(guó)巨近5年增速0%左右波動(dòng)，村田14年起增速持續(xù)下滑），但是就行業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)正發(fā)生大變化，被動(dòng)元件龍頭不約而同通過(guò)收購(gòu)鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，結(jié)果就是阻容感市場(chǎng)集中度提升，以MLCC市場(chǎng)為例，村田、三星電機(jī)與太陽(yáng)誘電合計(jì)占有68.5%市場(chǎng)空間。因此，寡頭壟斷格局造成了被動(dòng)元件供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的局面。（2）造成供給吃緊的最直接因素是日系龍頭退出中低端市場(chǎng)，而韓系三星電機(jī)加強(qiáng)質(zhì)量管控導(dǎo)致交貨期大幅延長(zhǎng)。由于智能手機(jī)增速下滑，而汽車、物聯(lián)網(wǎng)等新的市場(chǎng)發(fā)展迅速，因此日系龍頭廠商將注意力紛紛轉(zhuǎn)移新的市場(chǎng)，并逐步退出、弱化原有中低端市場(chǎng)。TDK于16年下半年退出中低端MLCC市場(chǎng)，造成了360個(gè)產(chǎn)品型號(hào)與7億只訂單的產(chǎn)能缺口。不排除村田、太誘、三星等巨頭布其后塵的可能性。而電子元件韓系龍頭三星電機(jī)由于NOTE 7爆炸去年下半年開(kāi)始全面加強(qiáng)品質(zhì)管理，使得交貨期大幅延長(zhǎng)。

從需求端角度，短中長(zhǎng)期持續(xù)向好。短期來(lái)看iPhone 8備貨致被動(dòng)元件市場(chǎng)淡季不淡，iPhone8在 Q2進(jìn)入備貨期至少需要上億支電容，日本村田、太陽(yáng)誘電、三星、京瓷等日韓系廠商全力保證供應(yīng)下，將使得產(chǎn)能進(jìn)一步緊缺。中長(zhǎng)期來(lái)看5G市場(chǎng)是一大增量。隨著頻段增加，手機(jī)對(duì)電感、電容需求量增多。4G手機(jī)較3G電感使用量從52顆到65顆大幅提升至4G手機(jī)的70顆到100顆。而五模十七頻手機(jī)比一般4G手機(jī)MLCC需求量多200顆，再疊加上汽車、工控與IOT等新需求，未來(lái)阻容感等被動(dòng)元器件需求量將會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

目前被動(dòng)元件的供需缺口約5%，由于消費(fèi)電子占被動(dòng)元件70%以上的市場(chǎng)份額，隨著下半年消費(fèi)電子旺季來(lái)臨，被動(dòng)元件的供需缺口有望進(jìn)一步拉大。