孫子兵法這次恐怕幫不了軟銀，這并非是前者的錯，而是孫正義狂熱的理想與背水的舉動正與孫子的精髓漸行漸遠。兵法的本質是博弈論，博弈是冷靜與理性的游戲，況且，孫子兵法全文都沒有一個賭字。

　　軟銀斥資322億美元收購國際芯片巨頭ARM的消息一石激起千層浪，整個業界為之嘩然。《華爾街日報》方面證實了ARM已經接受軟銀提出的收購要約，這意味著該筆天價交易的促成正成為可能。

　　軟銀收購ARM之時的背景

　　業界所熟知的軟銀是一家成功的綜合性風險投資公司而非在電信領域的成就，其崛起的姿勢在于富有前瞻的風投，相中雅虎、盛大、阿里是軟銀得意的三大手筆，這與其至今所榮獲的地位影響甚大。然而，2013年這支亞洲投資勁旅旋風般地沖進美國市場并購Sprint之舉或讓孫正義難以預想隨后長達數年的凜冬之寒。

　　孫正義不僅敢于冒險，且擅長用謀。北美各大運營商的割據讓其看到了弱點，促成Sprint和T-Mobile的合并，背靠軟銀資本發動價格戰令其他運營商望而卻步，從而一舉立足北美電信鼎立之勢。策略很美，但天數難料，美國電信監管機構的反壟斷干涉打破了孫正義的美夢。此后軟銀雖仍有促成Sprint、T-Mobile合并的可能，但隨著前者債臺高筑，后者意外崛起，投資者人心渙散，博弈走向僵局，軟銀北美計劃受阻且身陷泥潭的事實變得難以挽回。

　　曾經斥資216億美元收購的美國第三大運營商Sprint已滑落至第四，此后又追加投資160億美元的一系列補救措施共同構成了軟銀今日的肘腋之患。據彭博社消息，軟銀已身負超過1000億美元債務而遭評級機構穆迪級降至垃圾級。受到舉債影響，軟銀過去兩個季度凈利潤分別同比下滑88%和49%。而過去兩個月軟銀先后拋售優質資產，86億美金賣出Supercell股份和減持阿里套現100億美金的舉動被外界解讀為是優化資產負債表。沒想到的是，孫正義卻選擇了繼續舉債。

　　收購ARM的邏輯

　　ARM無疑是一筆更大的優質資產。ARM本身不生產芯片，但其設計的芯片主導了整個智能移動行業。ARM通過架構、內核、使用層級授權獲取營收，回籠資金主要用于投入進一步研發與設計，繼以往復。

　　自2005年起，每年超過一億的手機銷售約98%至少使用了一個ARM處理器。截至2014年，占大約90%的嵌入式ARM處理器被廣泛使用在電子消費產品，包括個人數字助理（PDA）、平板電腦、智能手機、數字媒體和音樂播放器、電視機、游戲掌機、可穿戴設備和計算機外圍設備（如硬盤驅動器、路由器）。由ARM設計的微芯片去年全球總銷量達150億之巨，這相比其競爭對手行業巨頭英特爾有史以來的總銷量還要高。

　　由于身處鏈條頂層且授權費相當低廉，去年總營收僅為10億英鎊（遠低于中下游的廠商），但經歷了之前的高速成長期，從2013年至今每年保持14%左右的營收增長，ARM無疑是最為穩健的現金牛。

　　孫正義不止一次在公開場合闡述了對未來物聯網的展望，這或許是軟銀收購ARM的最大理由。在物聯網的大框架下，人工智能、大數據、機器人、無人駕駛等領域，都是潛在的萬億級產業。海量的物聯網連接對于低成本、低功耗的芯片模組有著巨大需求，而這正是ARM架構所能提供的。不同于英特爾x86架構，ARM的強項在于權衡性能與效率。

　　另外，有了績效穩健且潛力巨大的ARM加入，軟銀的后宮從此再添佳麗，這多少能挽回些當前因Sprint負債跌入谷底的投資者信心，為下一布局贏得更多時間。至少軟銀是這樣認為的。

　　潛在的風險

　　1、ARM去年的營收是10億英鎊，320美元溢價43%收購ARM是否報價過高？這已成為當下軟銀投資者最為明顯的質疑。就在ARM接受軟銀收購要約消息曝出的第二天，日本東京股市午盤收盤時軟銀大跌10.32%至5387日圓，其總市值也從前日的7.21兆日圓跌至6.47兆。樂天證券首席策略師聲稱投資者擔心收購ARM交易能否給軟銀帶來協同效應，以及能否收回付出的所有現金。

　　2、另一個持有懷疑態度的市場觀點是，信貸違約掉期(CDS)利差擴大，這意味著債券持有人更加擔憂債券發行人的信用風險。要知道，軟銀收購ARM的背景在于仍未擺脫北美Sprint經營失利的情境之下，在后者債臺高筑、集團危機四伏之時軟銀仍選擇孤注一擲式的繼續舉債，從而引發投資者恐慌應是情理之中。

　　3、拋售Supercell、阿里股份等優質資產并未用于解決亟需的“優化資產負債表”，繼續舉債則進一步擴大風險。一吉資產管理公司首席基金經理表示：“長期來看，進軍物聯網市場是積極的。孫正義的觀點是正確的。但我們更想看到，他們要如何扭轉Sprint的情況。”同時有投資者認為，這筆收購將導致美國運營商Sprint扭虧為盈的時間被推遲。

　　4、ARM是只績效穩健的現金慢牛，其當前營收現狀能否為該筆投資帶來滿意的回報預期？有分析師認為，這項業務與軟銀現有的核心業務之間存在巨大差異。根據軟銀過去的風格，應該不會改變ARM的原企業文化、運營模式甚至團隊成員，這意味著ARM未來的短期營收將不會有大的波動。盡管這并沒有什么不對，但是這種“遠水解近渴”的策略對于目前負債壓頂的軟銀而言，能否維系投資者信心是個不小的挑戰。

　　5、孫正義寄予物聯網的愿景很美，但是物聯網的爆發需要多久？五年，還是十年？軟銀能否撐到那一刻？ARM趕上了智能移動手持設備的時代這點毋庸置疑，眾所周知的是，下一代智能設備的風口是VR/AR，決定這一產品形態的技術有很多，也許是操作系統，也許是光學技術，也許是其他硬件，屆時ARM能否繼續保持上一次浪潮中的領先優勢？恐怕現在定論都為時尚早。

　　最后

　　不久前剛從軟銀辭去總裁兼COO職務的尼克什？阿羅拉在接受《財富》雜志采訪時透露，孫正義是個精力充沛且事必躬親的企業家，同時也是個樂觀和熱情的人。在公開場合一向低調的他有時也會私底下變得得意忘形，這或許正是因為其內心深埋理想與狂熱所致。孫正義在風投界的大膽與冒進給許多人留下深刻印象，也正是因為此其帶領的軟銀公司能夠打破傳統日企的條條框框，在風云突變的硅谷與電子業界留下了這支勁旅的足跡。然而狂熱并不能替代理性，過多的冒險亦有違孫子與博弈論的理念。舉債收購ARM一例令其背負了過多的風險，傾注了過多的運數。這場背水之賭決定著軟銀未來的命運。